資產配置組合會有“離心力”？

【資料圖】

可能有小伙伴認為，精心構建出一個資產配置組合后，放著讓它“自己跑”就好。 但實際上，因為市場在變化，從組合投入運行開始，組合內部的結構就會“自然地”隨之變化，逐漸發生漂移，偏離初始資產配置計劃。

以“股債50%-50%策略”構建的組合為例，假設初始組合是股票資產市值50元，債券資產市值50元。假設后來股債市場變化，股票資產市值漲到了75元，債券資產市值跌到了45元，那么股票和債券的權重變成了“股債62.5%-37.5%”，明顯偏離了50%-50%的初始組合權重，就好像存在一種 “離心力”，使組合的股債比例偏離了初始狀態。

再平衡是什么？

再平衡，就是應對資產配置組合的“離心力”而產生的一種策略。簡單來說，為基本保持實際組合與初始計劃之間的一致性和連貫性，我們采用再平衡策略，將組合“拉回”初始配置狀態，相對穩定于預設的風險水平。

組合再平衡有多種方法，例如固定比例策略、目標波動策略等。如果執行固定比例策略，在上述案例中，我們可以賣掉15元股票資產，買入15元債券資產，調整為“60元股票+60元債券”的組合，恢復“股債50%-50%”的初始配置比例。

從這個例子可以看出，再平衡策略的本質是一種動態投資策略，在再平衡的過程中通過對資產比例的調整，可以產生兩個效果：

一方面，如果我們堅持按計劃實施再平衡策略，假設債券資產市值不變的前提下，那么當股票上漲、在組合中權重不斷提高時，我們即賣出股票，且越漲越賣；而股票下跌、在組合中權重不斷降低時，我們即買入股票，且越跌越買。在這個過程中相當于紀律性地實現了股票資產的“低買高賣”，降低了情緒化干擾，有利于減少“追漲殺跌”的非理性行為。

另一方面，再平衡的策略，可以避免投資組合隨時間推移而過度集中于某一類資產，導致風險過度暴露。上述例子中，通過實施再平衡策略，將股票資產比例從62.5%降到50%，避免了股票資產過度集中。

再平衡策略具體如何執行？

以再平衡中的固定比例策略為例，再平衡操作可進行三個“設置”并按計劃執行：

其一，設置初始資產配置比例。投資者可以根據自身情況，選擇使用如股債平衡、核心-衛星策略等，設置初始配置比例。

其二，設置再平衡調整閾值。所謂閾值是指單一資產權重的最大偏移幅度，一旦超過上下限即可進行再平衡。比如，在股債組合中，可設定股票資產權重提高或降低超過15個百分點，就需要進行再平衡操作。

其三，設置時間周期。過于頻繁的再平衡操作會增加交易成本，可能會拉低組合收益率。可以設置固定頻率(如每季、每年)進行再平衡調整。

舉例來說，設置初始配置比例為50%-50%股債組合，設置股票資產權重調整閾值為15%，時間周期為每個季度末。那么日常觀察到股票資產權重超過65%(或者低于35%)時，即可進行再平衡操作；并且無論是否超過閾值，每季度末都固定做一次再平衡，恢復50%-50%股債比例。

以上是固定比例策略進行再平衡的操作方式，目標波動策略同理，當組合的風險水平超過閾值時觸發再平衡，并按設定的時間頻率定期再平衡。

再平衡策略的效果如何？

我們以“股債50%-50%組合”為示例，模擬測算再平衡策略的效果。使用萬得普通股票型基金指數(885000.WI)代表“股”、 萬得債券型基金指數(885005.WI)代表“債”，并對是否使用再平衡策略的結果進行對比，橙色折線使用了日度再平衡(不考慮交易成本)，藍色折線是完成初始50%-50%的股債組合后不做調整。如下圖所示：

數據來源：WIND，使用了萬得普通股票型基金指數(885000.WI)、萬得債券型基金指數(885005.WI)進行模擬測算，模擬測算的時間范圍是2004年1月1日至2022年12月31日。以上數據以2003年12月31日作為基期、以1000作為基點，計算后續每個交易日的點位后制成折線圖。

根據數據模擬結果來看，以50%-50%的股債配置組合為例，2004-2022年期間，使用再平衡策略，相比不做再平衡的組合，年化收益率降低了0.96%，年化波動率降低了5.26%，收益/風險比值從0.65提升到了0.85。

從其他時間區間(5年、10年、15年)的模擬結果來看，相比不做再平衡的組合，再平衡策略雖然收益有小幅下滑，但波動率縮減幅度更為明顯，收益/風險比值均有所提升。由此可見，在各模擬測算期間，對于50%-50%的股債配置組合使用再平衡策略，在一定程度上熨平了組合波動，也獲得了更好的風險收益比。

但也需要提醒大家注意：

1、歷史的模擬測算不能代表未來，在不同的市場條件下，再平衡的效果可能會有差異。但無論市場如何變幻莫測，再平衡策略的目標是將資產組合“拉回”初始配置，與最初預設的組合風險收益特征保持一致。

2、模擬測算使用的50%-50%的股債配置組合僅作為示例，小伙伴們要根據自己的投資期限、預期收益目標、風險偏好等因素，選擇適合自己的資產配置組合。不同的組合風險收益差別較大，實施再平衡的效果也會有所不同。

3、再平衡策略的實施過程中，可能會產生兩個成本：調倉成本、機會成本(因做出某一選擇而放棄掉的潛在收益)。再平衡調整頻率越低，則組合偏離度可能就會越大；但調整頻率越高，則交易成本也會越高。偏離可能造成的損失vs調倉交易成本，投資者需在二者之間進行取舍。好消息是，隨著衍生品的逐漸普及，可以通過合理使用衍生品，降低調倉成本，更高效實施組合再平衡。

4、在一些市場環境下實施再平衡，可能會拉低組合的最終收益率。比如，在股債組合中，若遇到股票單邊上漲的行情，再平衡策略會觸發執行邊漲邊賣的操作，就有可能錯過部分股票進一步上漲所貢獻的收益。

總的來說，資產配置中的再平衡策略，是一項動態調整的投資策略，使用紀律投資力爭抵消資產配置組合的“離心力”、避免資產配置結構過度失衡，讓你“保持初心”。

這個資產配置策略，你get了嗎？

除標注外，數據及圖表來源：易方達投資者教育基地

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