近日，云計算服務商UCloud優刻得獲科創板IPO注冊通過，這意味著其即將成為中國乃至全球獨立上市的公有云第一股。作為科創板備受關注的“明星公司”，即將進入發行期的UCloud優刻得，其估值問題備受投資者關注。

此前市場對于A股擬上市公司，通常采用“市盈率”的估值方式。根據UCloud優刻得2018年度及2019年上半年公司凈利潤的數據，結合此前媒體公開報道中的估值，其市盈率可達數百甚至上千倍。這在過去的A股市場堪稱“特例”。

UCloud在其招股書的風險提示中，也對發行市盈率偏高的問題做了提示：云計算行業具有先投入再盈利的特點，云計算的業務模式具備較強的規模效應與平臺效應。公司收入快速增長，處于成長期，適用企業價值倍數(EV/S)、市銷率(P/S)等收入類的估值指標。如在發行時針對公司采取收入類指標進行估值，則本次發行存在發行市盈率偏高的可能性，未來可能存在股價下跌給新股投資者帶來損失的風險。

那么，投資人應該如何看待UCloud優刻得的估值問題呢?

美國資本市場對科技公司的估值

從科技板塊更成熟的美國資本市場來看，“關注長期成長能力而非短期盈利能力”已經成為美國資本市場，對近年來科技創業尤其是B2B科技企業的高度共識。

2012年至今，在美國市場上，一批優質的B2B科技企業脫穎而出成功IPO：如人力資源管理SaaS企業Workday、客戶服務SaaS企業Zendesk、日志分析平臺企業Splunk、CDN及邊緣安全廠商Cloudflare、視頻會議軟件公司Zoom、數據庫公司MongoDB等。這些公司的共同特點，就是營收規模持續增長、長期虧損或微盈利。因此，美國資本市場對B2B科技企業的估值，早已不是關注盈利指標(即市盈率)，而是將營收放在核心位置(市銷率)。

以Cloudflare為例，Cloudflare主打CDN服務，與Akamai、AWS、微軟等巨頭同場競技，聚焦邊緣安全實現了業務快速擴張。其IPO發行市值達到44億美元，而上市前已經連續虧損3個財年。此時，市盈率顯然不是一個有參考意義的估值指標;而從營收角度來看，其IPO市銷率約為18.7倍，反映了資本市場對于其營收持續增長的認可、對盈利能力的包容、以及對未來進一步成長的良好預期。

事實上，市盈率和市銷率分別反映了截然不同的底層邏輯：市銷率反映了一個公司營收規模的增長，其變化趨勢與該公司的“成長性”強相關;而市盈率，則綜合考慮了公司的銷售成本、運營成本、其他成本等各種因素，反映了公司在“成熟期”的規模盈利能力。對于高度動態、高速成長、激烈競爭的科技創新行業，“成長性”應當是投資者首要關注的因素，因此市銷率是美國資本市場，衡量很多新興科技公司的估值指標。

重新審視估值標準的“成長性”

回到國內。在科創板推出之前，UCloud優刻得于2016年拆除VIE結構，變為純內資的公司。如果要在國內A股上市，優刻得必須在競爭激烈的云計算市場，一方面，保持一定的規模和營收增長，以繼續在市場中保持領先;另一方面，又必須滿足當時國內A股上市3年盈利的政策門檻。

而科創板的五套上市標準，淡化了對企業利潤的要求。除此之外，UCloud優刻得還利用科創板政策空間，首家設置了“特別表決權”，據優刻得招股書顯示，本次發行前，季昕華等3人合計直接持有26.83%的股份，通過特別表決權設置持有64.71%的表決權。

對于UCloud優刻得來說，科創板的一系列政策創新，是重大的利好和機遇;釋放了成長過程中的各種壓力，預計公司將采取更加積極的“成長性”策略，投入基礎設施建設和自主技術研發，擴大市場規模，加快成長速度，作為創業企業，在與BAT等巨頭的同臺較量中更加自信，以創新模式和產品實現突破和成長，為投資者帶來長期價值。

科創板面向的科創企業部分未實現盈利，大部分企業其當下盈利能力未能體現其整體價值，傳統的市盈率估值方法顯然已經無法反映科創企業的內在價值。因此，以“成長性”來估值的市銷率，對UCloud優刻得這樣還在投入和快速成長期的公司，是更加合理的估值指標，反映了企業商業模式、科技投入的長期價值，以及被用戶市場驗證的成長速度。

科創板是科技企業的資本孵化器

UCloud優刻得此時獲批上市，體現了科創板對資本市場制度創新的新高度。不僅優刻得獲得加速發展的助推器，還給眾多的硬科技初創企業以及整個中國資本市場打下一針強心劑，呼喚更多的社會資本關注硬科技企業的成長，發揮科創板培育下一代偉大科技企業的資本孵化器作用。

我們樂于看見更多像UCloud優刻得這樣中國本土的科技創業、創新企業，能在國家資本市場政策的支持下，極大釋放創新能力，研發前沿硬科技，成為中國乃至全球領先的科技企業，為中國科技實力、供給側改革和經濟結構優化，貢獻出新生代科創企業的力量。

關鍵詞： UCloud優刻得 資本孵化器