不同于其他領域，科技行業的變化日新月異，看似先發、穩固的優勢可能轉眼就被顛覆。因此，投資科技板塊需要不斷更新認知，夜以繼日的做細致跟蹤和前瞻研究。作為一名主投科技股的基金經理，諾安基金陳衍鵬認為投資科技股的最大魅力就是“變”，而變在某種程度上會帶來新的商業業態和投資機會，只要理順行業發展的焦點或矛盾點，評估出行業未來幾年的成長空間，找出技術壁壘最高，盈利最強的公司，投資便能事半功倍。

(資料圖片)

作為一名主投科技股的基金經理，陳衍鵬就像A股科技戰場上的“捕手”，竭力捕捉屬于中國科技股時代的“FAANG”。

2023年，ChatGPT躍升為資本市場上的“頂流”，AI行業也成為牛股誕生的集中地。一時之間，科技股投資基金經理成為投資者關注焦點，諾安基金陳衍鵬便是其中之一。

就陳衍鵬管理的諾安益鑫業績來看，截至2023年6月30日， 該基金過去一年、兩年、三年的大幅跑贏業績比較基準， 收益分別為7.98%、13.05%、39.11%，同期業績比較基準為-6.94%、-12.93%、1.42%， 其近兩年在銀河證券同類基金中排名前6%，也獲得了三年期五星評級。 （近兩年排名為26/438，同類為靈活配置型基金(基準股票比例60%-100%)(A類)，截至日期：2023.6.30，排名及評級發布日期：2023.7.1）

實際上，陳衍鵬是市場中較早布局AI方向的基金經理，而他之所以能對AI有如此高的敏銳度，來自于其多年科技產業研究經驗的積淀。

他將自己定位為成長股選手，立足時代，積極尋找新技術發展方向和新產業趨勢的投資機會。

在作出每一次投資選擇之前，陳衍鵬都會做非常精密且詳實的跟蹤和調研，有時為了一個公司會與多位行業專家及上中下游企業進行溝通與交流。

而這樣的案頭工作對于陳衍鵬而言是常態。 在他看來，科技股投資拼的就是基金經理對產業前瞻性的把握以及產業商業化的判斷。

當談及如何避免投資科技股掉入“成長陷阱”時，他直言不諱，科技股天然存在這個問題。那如何避免這樣的事情發生呢？ 首先要去做產業的交叉驗證，然后再去看C端和B端的需求，挖掘真正具有能夠幫助企業實現降本增效技術的企業，這樣就能最大概率避免掉入“成長陷阱”。

尋找新技術和新產業趨勢的

投資機會

老虎財經： 您從研究員轉到基金經理這個崗位上來，在投資理念上有什么變化？

陳衍鵬： 當基金經理與當研究員最明顯的變化是對于市場運行規律的理解更加到位，而且通過對不同公司、行業之間的比較，讓我更加全面地理解了什么是好行業，什么是優秀公司。

老虎財經： 您的選股標準是什么？

陳衍鵬：第一是選產業， 尋找新的技術發展方向和新產業趨勢，找出產業發展的核心矛盾； 第二是選行業， 產業是否具備商業落地可行性和足夠成長空間； 第三是選好公司， 在前兩個基礎上找出具備高成長潛力的公司。

老虎財經： 在選行業上，您有什么心得？

陳衍鵬： 我前前后后做的行業分析有100多篇，主要的分析框架是通過三個方面來看一個新的行業：

首先，對行業進行全面細致的了解。因為科技行業的核心門檻是這個行業到底做什么，只有對這個行業有深刻認知，才能夠去研判行業的發展趨勢， 找到行業發展的焦點或矛盾點。

其次，看行業的需求。分析需求時需要去了解需求對應的下游是什么，為什么大家選擇這種需求， 而最終目的是看這個需求未來幾年的成長空間。

最后，對行業的供給進行分析。了解行業的進入壁壘或者競爭格局，找出它的核心競爭力體現在哪，目前的經營格局怎么樣。 這樣能夠挖掘出技術壁壘最高、技術最好、盈利最強的環節。

老虎財經： 有沒有成功的案例可以分享一下？

陳衍鵬： 比較成功的一個案例是投資了一家智能芯片公司，關注它是因為一個產業契機。從未來發展來看，智能汽車的上半場主要是電氣化，下半場是智能化，智能化最關鍵的是ADAS芯片。目前由于美國限制向中國出口ADAS芯片，一些國產新能源汽車品牌可能會面臨卡脖子。

按照我的投資邏輯來看，第一點是要找到行業的核心矛盾。2022年10月份，美國加強AI芯片對中國的出口管制，試圖進一步削弱中國打造AI科技的實力，這是核心矛盾所在 。

第二點是挖掘行業具備成長的可能性。AI產業從最早2017年的圖片視覺、智能攝像頭，發展至今年成為火爆全球的產業，全球科技企業都在往這個方向投入巨額資本。同時，英偉達的芯片嚴重供不應求，而我國相關企業近年來正大力推進人工智能的研發，產業的空間非常大。

第三個是篩選好公司。這家公司有兩項業務，一個是邊緣計算，一個是芯片，其中邊緣芯片已進入攝像頭龍頭供應體系，芯片也進入了國內云龍頭供應體系，這些都是國內很有代表性的大客戶，迭代升級速度比較快。

交叉驗證

避免投資掉入“成長陷阱”

老虎財經： 投資科技股非常考驗基金經理自上而下、判斷行業周期拐點的能力，這方面您是如何做的？

陳衍鵬： 我堅定看好這輪科技正處在一個周期向上的初始階段。 科技行業短期看庫存，中期看資本開支，長期看需求。 其實整個產業鏈從去年就開始主動控制庫存，現在庫存是比較健康的，也為未來打下堅實基礎。需求方面，科技產業這一輪對AI抱有很大的希望，可能會對需求形成非常大的刺激。舉個例子，在大模型普及后，我們的手機可能需要使用專門的芯片來支持AI相關應用，這就可能造成換機潮，如果手機需要換的話，長期會是一個很大的體量。

老虎財經： 您會從哪些角度挖掘優秀公司？

陳衍鵬： 首先從整個產業發展情況來看，然后看同行業競爭對手發展情況，最后進行交叉驗證。如果整個行業呈現生機勃勃的發展態勢，那么這個公司大概率也不錯。

老虎財經： 如何避免投資科技股時掉入“成長陷阱”，為故事買單？

陳衍鵬： 科技股天然存在這個問題。歷史上有很多“成長陷阱”案例。以AI為例， 為了避免掉入“成長陷阱”，我們首先需要深入產業去做交叉驗證。 例如對公司管理、核心競爭力進行梳理了解，去了解公司歷史上的執行力、財務數據呈現及調研情況，去看同行業的競爭對手發展情況，去進行上下游產業交流，并持續緊密跟蹤。

其次，還要看C端和B端的需求，哪些是真正能夠提高效率、降低成本的AI應用。比如C端的自動駕駛、機器人；B端的教育、金融、醫療，特別是AI醫療，能夠明顯提高我們的就診效率。

老虎財經： 今年以來AI板塊走勢起伏非常大，您在投資過程中如何控制回撤？

陳衍鵬： 過去我都會主動控制回撤，今年這方面做的相對少一些。 第一，我認為目前產業周期是向上的；第二，我認為產業核心拉動力一定是AI，因此選的股票都是跟AI相關；第三，繼續持有是因為我認為還沒有出現產業被證偽的現象，目前很多因素在佐證我的判斷，我覺得未來AI相關企業還會有極大的成長空間。

老虎財經： 您的投資收益主要是來源于哪幾方面？

陳衍鵬： 2/3來自于個股，1/3來自于擇時。

老虎財經： 您在什么情況下會賣出股票？

陳衍鵬： 第一種情況是持續跟蹤個股后，發現與之前的預判有偏差；第二種情況是按照公司市場空間、各項業務拓展能力，給出一個2-3年的盈利預測，達到目標值就賣。

用高成長“對沖”高估值

老虎財經： 您當下最看好哪些行業？

陳衍鵬：一是做AI芯片的人工智能公司；二是國產化率還有大幅提升空間的半導體設備公司；三是應用場景上有自己的數據和渠道優勢的AI應用公司。

老虎財經： 半導體行業拐點何時會出現？需要哪些因素的催化與推動？

陳衍鵬： 我覺得拐點或是今年三、四季度至明年。半導體需求端包括消費電子、手機、PC平板、服務器、還有汽車、工業等等，其中手機需求現在比較弱。雖然我認為手機大幅增長的空間有限，但大幅衰退的可能性也不大，未來要看大模型的發展，如果大模型能與手機系統深入融合對手機是一個大的契機。服務器預計今年已經在去庫存，到今年四季度或能夠出現拐點。

AI對整個產業的拉動目前正在顯現，目前相關拉動還不到10個點，明后年會更加明顯。綜合來看，行業的拐點也許會出現在今年下半年至明年上半年。

老虎財經： 傳統的自由現金流模式并不適合AI企業，您在投資過程中如何給它們估值？

陳衍鵬：對科技行業的估值，一定要把90%的精力花在判斷它是不是一個真正的成長標的上。 我當研究員的時候，看過一家半導體公司，當時這家公司扣非凈利潤是虧損的，沒有自由現金流，市值100多個億，如何給它估值呢？只有一個辦法，看它的成長性是多少，估算未來是否它的營收或者利潤能夠翻5倍、10倍甚至50倍、100倍， 用高成長去對沖高估值，用高質量商業模式對沖自由現金流的不穩定。 所以傳統估值對于真正成長的公司來講并不合適，一定要把精力放在它的成長性分析上。

老虎財經： 這一輪科技行情，是一波主題性投資，還是一個中長期的投資機會？

陳衍鵬： 我認為是中長期投資。目前呈現的現象是全球科技巨頭都在進行AI軍備競賽，訓練自己的大模型，推出相關應用，目前已經有爆款應用出現，而且每家企業都有自己獨特的優勢，要么有數據，要么有渠道，它們可以做自己的AI應用，比如AI教育、AI醫療等等。

風險提示：諾安益鑫基金風險等級為R3，適合風險等級為C3及以上投資者，具體的產品風險等級請以產品購買時的詳細頁面展示為準。不同的銷售機構采取的評價方法不同，請投資者在購買基金時，按照銷售機構的要求完成風險承受能力等級與產品或服務的風險等級適當性匹配。

市場有風險，投資須謹慎。本觀點僅代表當時觀點，今后可能發生改變，僅供參考，不構成投資建議或保證，亦不作為任何法律文件。投資者投資于本公司管理的基金時，應認真閱讀《基金合同》、《托管協議》、《招募說明書》、《風險說明書》、基金產品資料概要等文件及相關公告，如實填寫或更新個人信息并核對自身的風險承受能力，選擇與自己風險識別能力和風險承受能力相匹配的基金產品。投資者需要了解基金投資存在可能導致本金虧損的情形。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業績不代表本基金業績表現。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負擔。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。

【諾安益鑫靈活配置混合基金】本基金成立于2018.1.30，由原諾安益鑫保本混合型證券投資基金首個保本周期到期后轉型而來。2018.1.30-2019.1.21，盛震山擔任基金經理；2019.1.22-2020.4.14，吳博俊擔任基金經理；2019.2.20-2020.4.14，羅春蕾擔任基金經理；2019.4.19-2020.7.9，曲泉儒擔任基金經理；2020.7.10至今，陳衍鵬擔任基金經理。自2021.12.22起，本基金分設A、C兩類份額。A類2018-2022年凈值增長率分別為-6.18%、12.38%、25.27%、18.46%、-13.85%，同期業績比較基準收益率分別為-16.11%、23.23%、17.68%、-0.60%、-11.98%。C類2022年凈值增長率分別為：-14.15%，同期業績比較基準為：-11.98%（數據來源：諾安益鑫靈活配置混合型證券投資基金定期報告；本基金的業績比較基準為滬深300指數×60%+中證全債指數×40%）

陳衍鵬，碩士，曾任中國證券報研究員、中泰證券通信分析師、四川發展管理公司項目投資經理，2016年8月加入諾安基金管理有限公司，歷任研究員。2020年7月起任諾安益鑫靈活配置混合型證券投資基金基金經理。

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