在數字經濟發展浪潮中，工業互聯網是面向B端和G端的主要領域之一，近年來發展速度迅猛。帶動起一批工業互聯網平臺企業快速成長，其中一些頭部企業已經開始上市沖刺。如注冊地位于廣州市海珠區的樹根互聯，科創板上市申請于2022年6月獲得受理。

然而在2023年8月22日，樹根互聯的科創板IPO狀態顯示終止，樹根互聯主動撤回了IPO申請，引發行業關注。復盤其IPO招股書及監管問詢回復可以發現，監管對其獨立性和持續經營“造血”能力等十分關注，而這同樣是當前謀求獨立融資上市的一批工業互聯網平臺企業或多或少面臨的共性問題。南都灣財社記者同時調查發現，今年以來頭部工業互聯網平臺企業的公開獲投事件幾乎為零，最近融資基本均止步于2022年底。

(資料圖)

從IPO難產到投融資遇冷，工業互聯網平臺企業的商業故事遇阻了嗎？

樹根互聯科創板發行上市項目動態顯示“終止”。

行業頭部沖刺科創板一年多 樹根互聯主動撤回IPO

在國內工業互聯網平臺企業中，樹根互聯一直處于第一梯隊。

2019年8月，工業和信息化部發布了國內首批跨行業、跨領域工業互聯網平臺，即后來行業俗稱的“雙跨”平臺，樹根互聯位列首批十家企業之中，同列的還有海爾、華為、浪潮、阿里云等。行業內，“雙跨”平臺一直被視為工業互聯網平臺發展的標桿。

日前由中國工業互聯網研究院發布的《跨行業跨領域工業互聯網平臺發展八大成效》報告顯示，目前已遴選出的約50家“雙跨”平臺平均連接工業設備218萬臺，平均服務企業超23.4萬家，平均營業收入達69億元。

“跨行業跨領域工業互聯網平臺作為我國工業互聯網最高發展水平的代表，有力支撐數字經濟與實體經濟深度融合。”中國工業互聯網研究院黨委副書記、工業互聯網平臺創新合作中心秘書長李煒說，近年來從國家部委到各地方也對工業互聯網平臺的發展高度重視，目前全國已有30多個省份圍繞建平臺和用平臺部署重點任務。“雙跨”平臺成為各地相關工作依托的重點。

而從市場端來看，根據IDC發布的《2022年度工業互聯網平臺企業側市場份額報告》，顯示樹根互聯處于中國工業互聯網平臺及應用解決方案市場份額的第一梯隊，并在“裝備制造業”這一主流細分賽道中憑借14.4%的市場份額位居首位，且領先優勢明顯。

政策端持續認可支持，在市場份額中持續處于第一梯隊，2022年6月，樹根互聯以行業頭部之姿向上交所科創板遞交的IPO申請獲得受理，擬融資金額15億元。在招股書中，樹根互聯自信表示，公司所處行業發展前景廣闊。公司根云平臺已接入并激活近 90 萬臺設備，且報告期內業務快速增長，最近三年營業收入復合增長率達到84.71%。

幾乎就在同一時間點，另一家入選“雙跨”平臺的工業互聯網企業朗坤智慧科技股份有限公司也向上交所科創板遞交了IPO申請，擬融資金額6.89億元。再加上2022年投融資市場對涉“工”項目的高度關注，市場甚至一度有工業互聯網或現“上市潮”的說法。

然而一年多之后，兩家企業的科創板IPO之路可謂都不順利。其中朗坤智慧上交所科創板審核動態分別在2022年9月和2023年3月兩度因“發行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期”顯示“中止”。截至目前，其項目動態仍處在“已問詢”階段。

而樹根互聯的科創板項目審核狀態則在2023年8月22日定格為“終止”。由上交所發布的終止審核決定顯示，8月17日樹根互聯股份有限公司和保薦人分別提交了撤回科創板IPO申請。目前來看，工業互聯網平臺企業的首個IPO或仍將“難產”。

上交所終止審核決定。

監管問詢17條集中關注獨立造血能力

或許是因為“樹根互聯”的企業名和“根云平臺”的產品名并不像“阿里云”“用友精智”“徐工漢云”等具有突出的關聯集團特征，且樹根互聯已進行了多次獨立融資并走向獨立上市，如今在不少人看來這似乎就是一家獨立成長起來的工業互聯網平臺企業。

但事實上，樹根互聯也是從一家大型工業集團即三一集團孵化而來，并一直與三一集團有著千絲萬縷的關系。例如根據2022年6月樹根互聯遞交的招股書，間接持股58.84%的公司實控人梁在中，是三一集團創始人梁穩根之子，同時擔任三一集團董事和高級副總裁。三一重工也在樹根互聯前5大持股股東中。

復盤樹根互聯申請科創板IPO的歷程，“獨立性”正是監管層關注的一項重點。這是因為根據《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法》（試行）規定，發行人應具有直接面向市場獨立持續經營的能力，不得存在嚴重影響獨立性或者顯失公平的關聯交易。且根據證監會《首發業務若干問題解答》（2020年6月修訂），關聯交易對應指標較高（如達到30%）的，發行人應充分說明并摘要披露關聯交易是否影響發行人的經營獨立性、是否構成依賴和利益輸送等；此外還應披露未來減少發生關聯交易的具體措施。

想要不觸碰監管規定的“紅線”，樹根互聯需要從方方面面證明自己的獨立性。

然而公開披露的相關數據對樹根互聯的自證并不有利。就以業務方面來看，2019-2021年，樹根互聯對三一集團及其同一控制下的企業經常性關聯交易金額分別為1.12億元、1.91億元、2.91億元，占當年營收比例分別為73.62%、68.24%、56.24%。雖然占比持續下降，但一方面仍未低于50%，另一方面金額仍在大幅增長。

2022年底，樹根互聯披露了對監管審核17條問詢的回復報告。其中問題3就直接“關于關聯交易、獨立性及同業競爭”，要求說明發行人是否對三一客戶存在重大依賴等。此外南都灣財社記者研究發現，監管問詢對樹根互聯“三一”和“非三一”客戶的相關情況高度關注。

例如要求說明樹根互聯業務及對應客戶在“非三一”部分的占比，為何在平臺訂閱及相關服務業務中三一客戶與非三一客戶毛利率差異巨大，要求披露說明非三一客戶對公司產品或服務復購率，主要非三一客戶頻繁變化的合理性等。對報告全文進行關鍵詞搜索可以發現，在420余頁的報告中“非三一”共出現超450次，相關詞條出現在大半監管問詢問題及回復中，且在靠前部分尤為集中，足見監管對此的重視程度。

回復揭示行業兩大共性問題

對監管提出的問題，樹根互聯也一一進行了回復，從通過招投標方式獲取三一訂單，對兩類客戶遵循一致的報價邏輯，非三一客戶數量和收入增長等方面，表示其不存在相關問題。例如其回復稱，截至2022年9月末，發行人在手訂單中非三一客戶的訂單金額占比為57.21%，已超過三一客戶訂單金額及占比。

不過樹根互聯也在回復中承認“公司對三一客戶存在一定的依賴”，但同時從行業角度提出，“發行人客戶集中較高與工業互聯網行業特性一致，與同行業公司業務發展路徑一致，不存在重大差異。”并稱可與三一客戶長期保持穩定合作關系，銷售占比較高不構成重大不利影響。

除了獨立性，持續虧損也是市場和監管關注樹根互聯的一大重點。根據招股書，2019年至2021年，樹根互聯均處于虧損狀態且虧損持續擴大，截至2021年底公司累計未彌補虧損達11.7億元。對此監管要求說明報告期內虧損持續擴大、經營活動現金流量持續為負的原因，以及是否會對公司持續經營能力帶來影響等。

樹根互聯在回復中稱，這主要是因為公司工業互聯網操作系統的技術研發投入大、人力成本投入維持在較高水平及“行業初期，市場開拓和培育成本投入較高，發行人持續為客戶價值運營花費較多投入。”招股書顯示，2019-2021年，樹根互聯累計研發投入達到5.34億元，占三年累計營業收入的56.3%。

在招股書風險提示中樹根互聯也直言，公司需要保持較大強度的研發投入；同時工業互聯網行業目前在國內尚處初期，公司產品、服務仍處于推廣、提升階段，尚未體現出規模效應。因此公司在未來一定期間存在無法盈利的風險，累計未彌補虧損將持續存在，無法進行利潤分配。

值得注意的是，對于如何在這樣持續大額投入和持續虧損中保持現金流充足，樹根互聯在回復報告中特別提到，“由于公司在工業互聯網領域的優勢地位以及快速增長趨勢受到較多投資機構的認可，獲得多家知名投資機構投資。”報告期內吸收投資收到的現金合計超12.6億元。因此截至2022年6月底，公司現金流仍較充裕。

南都灣財社結合上述回復及行業觀察發現，樹根互聯走過的這趟不成功的IPO之旅，揭示出目前謀求獨立融資上市的工業互聯網平臺企業多多少少面臨的兩大共性問題。

在獨立性方面，正如樹根互聯回復中提到，從工業集團中孵化而來并由此保持高客戶集中度基本已成為工業互聯網一大行業特性。《跨行業跨領域工業互聯網平臺發展八大成效》報告研究也顯示，“雙跨”平臺中源于傳統制造企業和信息和通信設備制造企業的占比分別為62%和22%，合計占比達到84%，僅16%的“雙跨”平臺源于軟件企業。這些背靠工業巨頭的工業互聯網企業在行業發展早期帶有明顯的先天優勢，但未來這些企業如果要沖刺上市，獨立性問題或仍將是監管重點關注的方向。

而在造血能力方面，目前工業互聯網企業也普遍處在市場及業務的探索階段，尚未形成規模化應用格局，因此如果不仍處在母集團的輸血支持下，就需要持續的外部投資輸血。但在新的投融資市場環境下，這條路徑能否繼續走通不再好說。

年內無一“雙跨”平臺獲新融資 工業互聯網投融資體系將重構？

“（樹根互聯IPO終止）對行業還在融資的玩家是個打擊。”一位曾參與工業互聯網項目投資的資深產業資本投資人對南都灣財社記者說，“（行業）估值體系要調整了。”

南都灣財社記者以目前認定的約50家“雙跨”平臺作為行業頭部樣本，結合多個創投市場數據庫交叉分析發現，其中部分平臺處于大型企業集團內部未進行外部融資，也有一部分平臺企業是“正在融資的玩家”。

這其中既有類似樹根互聯一樣從大型工業集團孵化而出，目前已進行獨立融資的工業互聯網平臺企業，例如徐工集團孵化的徐工漢云，于2019年底獲得由高瓴投資領投的3億人民幣A輪融資，并在2022年底獲得由國開金融領投的3億人民幣B輪融資。TCL集團孵化的格創東智、浪潮集團孵化的浪潮云等。也有一些創業企業如忽米網、檸檬豆、雪浪云、摩爾元數等。

但整體觀察這些在融資的工業互聯網平臺企業發現，2023年以來沒有一家企業有公開的投融資事件發布，最近融資事件基本止步于2022年底。

“雖然政策層面很支持，但要讓無論是一級市場還是二級市場的投資者買單，企業的商業故事還是要能講得通。”一位廣州創投機構投資人表示，在比較中期的投資階段，雖然不硬性要求企業馬上盈利，但盈利前景是否明朗對企業的投融資影響正越來越關鍵。工業互聯網平臺企業曾經背靠工業巨頭、大筆投入研發和搶占市場份額，需要持續投資輸血的格局可能將面臨改變。

2023年4月，工業互聯網產業聯盟發布《中國工業互聯網投融資白皮書（2022年）》，其中顯示，以寬泛的工業互聯網概念來看，2022年該領域上市企業數量和融資規模保持了增長勢頭。但從細分領域來看一些改變已在發生。

研究指出，2022年工業互聯網的領域的投融資活動呈現出明顯的“漏斗”型特征，即獲投領域由產業鏈單點向產業鏈上下游轉變，資本不再過多集中于以平臺為代表的“狹義工業互聯網”范疇，而是更多向上游產業如硬件設備、傳感器、工業機器人等和下游的應用場景企業流動。從2023年截至目前各創投市場數據庫顯示的交易事件來看，今年以來這一趨勢更加明顯，上游硬件、傳感器、機器人等投融資火熱，而中游平臺類企業更加遇冷。

研究顯示工業互聯網初創企業產業鏈分布開始呈“漏斗形”。

不過對于“狹義”的工業互聯網平臺企業來說，新的行業機會或許正在孕育。

2023年8月21日，財政部網站發布關于印發《企業數據資源相關會計處理暫行規定》的通知，自2024年1月1日起施行。在南都灣財社記者的朋友圈中，多位工業互聯網從業者對此表示興奮和期待。

從《暫行規定》內容來看，將有望減少企業數據采集、研發等投入對報表當期利潤的影響，引導企業投入開發相關數據資源。一方面數字投入可以不再是成本費用而是計入資產從而減少虧損面，一方面也可以為投資者提供更多的企業價值參考依據。

有行業專家認為，隨著數據“入表”及后續數據要素確權、定價、交易流通、收益分配、試點等一系列政策進展有望陸續推出，數據富集的平臺類企業或將迎來新一波紅利。“樹根互聯”們能否等來下一次融資、上市的好時機，有待持續觀察。

出品：南都灣財社·科創工作室

采寫：南都·灣財社記者 徐勁聰

關鍵詞：