全面注冊制下，券商研究業務正在經歷重塑，作為考察券商研究能力的重要指標之一，基金分倉傭金收入情況備受市場關注。Wind數據顯示，2022年，券商基金分倉傭金總收入達188.72億元，同比下降15.2%。整體來看，頭部券商依舊保持領先地位，不少中小及外資券商也在奮力追趕，黑馬頻出。

11家分倉傭金增超100%

2022年，在市場震蕩、行業競爭激烈的環境下，券商持續深耕公募市場，頭部效應凸顯。

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券商龍頭中信證券去年以13.53億元的基金分倉傭金收入持續領跑，同比下降18.86%，傭金席位占比7.17%；中信建投緊隨其后，實現基金分倉傭金收入9.81億元，同比下降4.47%，傭金席位占比5.2%。長江證券、廣發證券的基金分倉傭金收入均超9億元，分別為9.55億元、9.37億元，同比分別下降19.13%、18.92%，傭金席位占比5.06%、4.96%。招商證券、國泰君安、海通證券、申萬宏源、東方證券、華泰證券等10家券商基金分倉傭金收入均超5億元。

值得關注的是，前三十名券商的基金分倉傭金收入合計達163.81億元，占比高達87%，集中度持續提升。

雖然行業整體分倉傭金收入下降，集中度不斷提升，但不乏眾多“黑馬”突出重圍。2022年，共有11家券商基金分倉傭金收入增幅均超過100%，不少中小券商依舊持續呈現爆發式增長，其中，民生證券實現基金分倉傭金收入2.95億元，同比增長418.3%；摩根大通證券(中國)、星展證券、東亞前海證券緊隨其后，基金分倉傭金收入同比增幅分別為398.08%、328.71%、265.13%，顯示三家外資券商基金分倉傭金收入增長迅猛。

近年來，基金分倉傭金收入對券商業績貢獻度也在持續提升，2022年，基金分倉傭金占證券經紀業務收入比例約為15%。費率方面，Wind數據顯示，券商估算的平均分倉傭金費率為0.0782%(2021年為0.08%)，約有49家券商的估算傭金率低于行業平均水平。

除了公募基金客戶外，不少券商也在積極拓展非公募客戶，并加強對銀行理財子公司等增量客戶的服務力度 。例如，分倉傭金收入實現逆勢增長的浙商證券去年公募客戶(含保險)存量已達132家，私募及其他客戶存量增至110家，客戶總數同比增長逾37%。

積極踐行“研究+”服務模式

當前，證券行業中已有超過90%的券商以一級部門的形式開展研究服務，隨著資本市場的深化改革，也給賣方研究帶來諸多挑戰和機遇，2022年市場波動下，公募基金新發行份額為14482.82億元，同比下降50.8%。

對此，券商研究業務正探索多元化的經營模式，除了外部傭金收入外，積極踐行“研究+”服務模式，加強對內業務協同，實現研究業務“對內”和“對外”服務并舉，形成綜合金融服務鏈條。

梳理上市券商年報可以發現，廣發證券踐行“研究+N”經營模式，以研究賦能核心業務高質量發展，公司產業研究院加強研究對公司核心業務的推動和支持，進一步推動研究驅動的經營模式，賦能公司全業務鏈發展。方正證券以研究驅動賦能股權投資和投資銀行業務。

中信建投證券研究所所長兼國際業務部行政負責人武超則表示，“公司研究發展部提出‘立足于外，服務于內’的發展理念，部門協同公司業務部門打造投行、投研和投資能力的復合‘鐵三角’，以及基于財富管理、資管的機構業務的‘鐵三角’。在‘鐵三角’模式下，倒逼研究員深入產業內部，熟悉產業發展脈絡，持續提升投研能力。”

同時，券商研究業務持續完善研究體系，加快研究人員隊伍建設、提升對業務發展的研究服務能力。其中，隨著機構客戶數量的持續增加，券商分析師隊伍也在不斷壯大。截至目前，國內券商分析師總數首次突破4000人。而全面注冊制的落地對券商研究能力提出了更高要求，競爭態勢越發激烈，券商需在人才梯隊、投研能力建設方面不斷加碼。

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