在資本市場機構化發展的大趨勢下，券商積極發力機構業務，而場外衍生品業務則是機構化時代下的重要抓手。申萬宏源相關研究課題顯示，場外衍生品業務作為金融市場主要的風險對沖與收益增厚工具之一，其特有的可定制化、靈活性、杠桿性極大滿足了市場機構客戶的投資需求，同時也帶動和激活了券商其他業務的共同發展，產生業務協同的“多贏效應”，將成為券商差異化競爭的重要突破點。

券商持續打造

(資料圖片)

場外衍生品業務核心能力

隨著金融衍生品品種的不斷擴容，券商衍生品業務迎來發展機遇。在業務規模方面，2022年，券商場外衍生品累計新增名義本金83084.75億元，同比下降1.13%；存量名義本金規模20868.2億元，同比增長3.48%。其中，收益互換存量名義本金規模8953億元，同比下降12.75%；場外期權存量名義本金規模11915億元，同比增長20.28%。

目前，上市券商2022年年報正在披露中，衍生品業務發展脈絡也逐步清晰。2022年，部分券商衍生品投資較好地抓住市場波動帶來的交易機會。例如，中金公司持有的場外衍生品交易對沖持倉權益投資為與客戶簽署的場外衍生品交易協議項下的目標資產為1091.46億元，占交易性金融資產總額的40.51%。國泰君安權益類場外衍生品累計新增名義本金4679.82億元，同比增長20.3%。中信證券境內外場外衍生品業務規模都保持增長。其中，境內日均名義本金同比增長13%，境外合約成交總額同比增長5%。

申萬宏源證券公司執委會成員湯俊表示，“衍生品業務是公司資本中介業務的核心和綜合金融服務的助推器，公司圍繞客需驅動，持續發力場外期權、收益互換、跨境交易、收益憑證等業務。在2022年市場大幅下行、波動率驟升的環境下整體做到了穩健發展，為公司貢獻了持續、穩定的收益。場外期權股票類業務新增名義本金規模逆勢增長，收益互換完成DMA業務模式切換、規模快速增長，跨境業務布局取得重要成效。”

“券商傳統的經紀業務、投行業務、方向性自營投資業務等具有較強的周期性，收入取決于市場冷熱，而在場外衍生品業務中，券商通過為交易對手提供風險對沖和資本中介，規避了單邊下行與底部震蕩的市場風險，理論上任何行情下都可以賺錢，因此成為券商未來的重點發力業務。而且，隨著場外衍生品市場規模擴大，交易對手方增加，風險對沖工具也更加豐富，券商的服務將更加高效可控。”華寶證券分析師李亭函表示。

不斷加大業務投入

二級交易商有“黑馬”

從去年的市場表現來看，在衍生品業務領域，頭部效應下也有不少二級交易商展現快速發展態勢。國聯證券股權衍生品業務去年實現收入2.92億元，自有資金的收益率近12%，加上場外期權和收益互換，去年該業務的規模達到367億元，同比增長103%。根據中證協2022年公布的證券公司基于柜臺與機構客戶對手方交易業務收入情況，國聯證券位列行業第10。

2022年，方正證券收益互換業務和場外期權業務新增名義本金分別同比增長192.36%和211.86%。東方證券做市收入同比增長86%，全年場外期權交易規模1032.96億元，同比增長53%，收益互換交易規模187.58億元，是上一年的8.5倍。

作為金融創新業務，近年來券商不斷加大投入積極打造場外衍生品業務核心能力。不過，券商參與場外期權交易實施分層管理，僅有部分公司可以參與場外期權業務。最新一期場外期權交易商名單(截至2022年9月27日)包括8家一級交易商及37家二級交易商。其中，一級交易商可直接開展對沖交易，二級交易商僅能與一級交易商進行個股對沖交易，未能成為交易商的券商不得與客戶開展場外期權業務。

招商證券非銀金融行業首席分析師鄭積沙團隊表示，“券商若想實現衍生品業務上的快速發展和穩健盈利，需要在業務資質、資金實力、客群基礎以及人才、系統、風控等綜合實力方面具有較好的基礎。無論在國內還是國外，衍生品業務具有強者恒強的特點，業務集中度較高，綜合實力強的券商在衍生品市場中容易形成壟斷。”

一位不愿具名的券商人士告訴《證券日報》記者，“全面注冊制下，隨著衍生品日益豐富，券商引入優質資產，融券業務加速擴容，均有望為券商帶來新的資產端機會。”

“券商已經逐漸加大對場外衍生品業務的投入比重，作為市場上最了解場外衍生品的機構之一，在2022年場外衍生品市場整體停滯的情況下，券商同業業務規模的快速增長也說明了其對場外衍生品未來發展的信心。但是場外衍生品業務屬于重資本業務，在交易對手和對沖工具有限的情況下，DMA-SWAP等業務中需要負債幫客戶增加杠桿，場外期權等業務中需要持有大量股票、股指作為對沖持倉，這對券商的風控指標提出了考驗，迫使其融資擴表，增加資本金。”李亭函補充道。

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