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農銀匯理基金 周宇

年初以來，銀行二級資本債和永續債券表現搶眼。

2022年底經濟回升預期強烈，銀行理財大量持倉的永續債券和銀行二級資本債(以下簡稱“二永”債券)遭遇猛烈拋售，收益率急劇上行，和同等級普通信用債利差迅速擴大到100BP以上，達到歷史分位90%附近。

進入2023年以來，受經濟恢復不及預期以及理財發行回暖影響，“二永”債券收益率快速回落，絕對收益率從高點下行70BP左右，和同等級普通信用債券的利差收縮至50BP以內，處于歷史分位50%以下。

“二永”債利差已回到歷史中樞以下。2020年以來“二永”債利差分別在2021年1月至7月、2021年10月至11月以及2022年04月至10月出現3次大幅度壓縮。

觀察上幾輪行情，永續債券和同類型普通債券的利差最低壓縮值會到35BP附近。對比歷史數據可以看出，當前“二永”債券50BP的信用利差空間已經較為有限。

《商業銀行資本管理辦法》年初發布，規定永續債券250%風險權重和二級資本債150%風險權重。風險權重提高導致銀行主力機構配置“二永”債券時的資本占用上升，影響銀行購買二級債券的投資需求。在新規發布后，“二永”債券僅受到微小沖擊，收益率馬上又出現快速下行，新規帶來的長期影響并未充分體現。

當前經濟金融環境在疫后呈現一定修復態勢，但“二永”債利差逆周期仍在壓縮。從經濟回升的趨勢看，雖然經濟短期修復不及預期，但在政策持續發力、信貸超預期投放、企業和居民收入逐步恢復、投資者信心緩慢回升的環境下，債券作為逆周期資產仍有逆風風險，屆時“二永”債券的利差也可能隨收益率整體回升而進一步擴大。

隨著利差回到歷史較低水平，經濟回升的勢頭進一步鞏固，“二永”債券利差進一步壓縮的空間已經較為有限。但因為具備絕對收益率優勢，“二永”債券仍然是債券市場非常受歡迎的品種。

展望未來，“二永”債券的投資需要保持謹慎，一旦基本面復蘇趨勢得到確認，“二永”債券的收益率也將迎來拐點。

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