資產配置：經濟修復偏弱，配置偏向保守

當前經濟運行仍然偏弱，宏觀數據走勢不及預期，需要政策的進一步刺激，但重大會議安排均在7月、8月，方向性政策在月內出臺可能性不大。在此背景下，市場對政策的強預期和政策暫時沉默的現實共同作用下，配置邏輯更偏向保守，債券仍有一定下行空間；股票繼續階段性調整，重點關注結構性機會；在市場需求和供給再平衡下，原油價格維持震蕩態勢。

(資料圖)

總體來看，我們對6月大類資產的表現預測為：

數據來源：光信研究院

宏觀經濟展望：

(一)海外通脹緩和，衰退概率仍大

美歐經濟增速大概率將繼續放緩，制造業景氣度尚未有明顯修復。美歐受連續高強度加息影響，內需受到一定抑制，歐洲因其經濟結構中信貸地位更高，影響可能更加顯著。能源價格受到需求放緩的影響，逐步回落；歐洲天然氣價格已有明顯的下降，歐元區調和通脹雖仍在6.1%的高位，但已顯著下行。歐洲央行將通脹目標定在2%，目前目標仍遠，且5月歐央行加息時也表明不會停止加息，6、7月歐央行加息概率仍高，歐洲內需下半年大概率將維持在低水平。

圖1：美歐制造業景氣度維持在收縮區間 圖2：通脹高位，但顯著回落

數據來源：Wind、光信研究院

(二)國內經濟修復繼續放緩

房地產二手市場熱度再降，新房供應量減半。新房方面，供銷雙弱，新增供應量再次下滑，為2019-2021年同期的一半，成交量下降至2019-2021年同期的6成左右。二手房掛牌量掛牌價均出現下滑，克而瑞17重點城市成交為761萬平方米，環比再降14%，較前期高點的3月已下降3成，剛需市場有所降溫。5月全國土地市場成交規模仍在較低位。目前需要依靠政策刺激市場回暖，但市場可能對小規模的刺激政策已有免疫能力。

圖4：城市二手房出售掛牌量指數下行

數據來源：Wind、光信研究院

消費延續修復。5月社會消費品零售總額37803億元，同比增長12.7%，五一假期居民出行意愿強烈，帶動消費抬升，拉動5月消費。剔除五一假期影響后，消費環比有所下跌，主要是疫情所抑制的需求集中釋放后的疲軟。后續如果缺少政策刺激，消費可能回落。

圖5：5月消費數據增速放緩

數據來源：Wind、光信研究院

生產端需求偏弱，去庫存壓力下生產端仍偏弱。從生產端看，上游原材料價格、中游半成品價格均處于下行區間，下游開工情況整體仍然偏弱，指向去庫壓力仍然較大，需求依然不足。

圖6：螺紋鋼價格指數 圖7：水泥價格指數

數據來源：Wind、光信研究院

低基數下CPI尚且穩定，PPI回正仍需時日。豬價繼續下行拖累CPI，服務業雖持續修復但景氣度有所回落，青年人口就業壓力偏高和內需的乏力都指向耐用品、房租金價格缺乏上行支撐。工業品供大于求現狀持續，PPI下行壓力較大。

圖8：服務業景氣度回落青年人口失業率上行

數據來源：Wind、光信研究院

總體看，經濟修復繼續放緩，服務業仍是經濟韌性的主要支撐。需求不足依然是經濟運行的核心問題，尤其是大件消費和房地產市場疲軟對經濟運行仍然形成拖累。在此背景下，政策預期有所增強，但重大會議均安排在7月、8月召開，月內方向性政策出臺的概率相對不高。

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