國瓷材料(300285)

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事件

公司發(fā)布2023年半年報：2023H1公司實現營業(yè)收入18.50億元，yoy+6.91%；實現歸母凈利潤3.19億元，yoy-20.83%;其中Q2單季度實現營收10.65億元，yoy+19.08%，實現歸母凈利潤1.95億元，yoy+0.40%，qoq+58.54%，Q2單季度凈利潤環(huán)比大幅改善。

點評

輕舟已過萬重山，四大板塊業(yè)務環(huán)比明顯改善。2023年，伴隨國內外下游需求復蘇及公司加強產品開拓，電子材料/催化材料/生物醫(yī)藥/建筑陶瓷四板塊23H1分別實現收入2.85/3.35/4.13/5.50億元，yoy-25.88%/+64.05%/+0.23%/+5.79%，除電子材料板塊受下游MLCC行業(yè)稼動率尚未完全恢復影響，收入有所下滑，其余板塊均實現同比正增長；值得注意的是，環(huán)比22年下半年，電子材料/催化材料/生物醫(yī)藥/建筑陶瓷板塊收入分別變化+116.72%/+62.41%/+21.04%/+11.33%，環(huán)比均實現明顯增長，其中電子材料及催化材料板塊改善明顯。

電子材料板塊：MLCC粉體銷量逐季改善，等待下游消費電子復蘇。受消費電子需求不佳影響，2022年公司MLCC介質粉體開工率及出貨量下滑，拖累整體業(yè)績表現。2023年以來，伴隨下游需求回暖及汽車電子等新型領域的快速增長，公司MLCC粉體產品銷量實現逐季改善，驅動電子材料板塊收入恢復，但在整體開工率不高情況下，毛利率仍處于近年來較低水平。展望后期，伴隨國內外經濟復蘇及下游去庫逐步進入尾聲，預計MLCC粉體業(yè)務將迎來景氣復蘇，公司作為國內MLCC粉體龍頭，有望享受行業(yè)周期改善帶來的量價彈性。此外，公司電子漿料業(yè)務與MLCC粉體業(yè)務協(xié)同性較高，保持快速增長；納米級復合氧化鋯業(yè)務方面，強化多彩產品驗證和導入，有望伴隨應用拓寬持續(xù)受益。

催化材料板塊：國六產品快速放量，板塊表現超市場預期。23H1，公司蜂窩陶瓷載體產品在非道路機械、重卡和乘用車三大領域均實現快速突破，產品量價齊升，板塊收入同比增長超過60%。重卡領域，公司產品成功應用于頭部重卡客戶主力車型；乘用車領域，公司超薄壁產品快速突破，已搭載于國內傳統(tǒng)燃油主力車型和新能源頭部車企混動車型。此外，鈰鋯固溶體及分子篩業(yè)務進展順利，未來有望成為新增長點。

生物醫(yī)療板塊：收入表現穩(wěn)健，毛利率維持60%以上。23H1，公司納米氧化鋯粉體業(yè)務銷售穩(wěn)步增長，國內市場份額持續(xù)提升，海外方面公司已經順利進入頭部客戶供應體系；氧化鋯瓷塊業(yè)務，國內市場恢復增長勢頭，海外市場方面在歐洲、拉美市場保持快速增長。2023H1，子公司愛爾創(chuàng)實現收入2.94億元，yoy+8.60%，實現凈利潤0.48億元，yoy-5.22%。23H1，公司戰(zhàn)略并購全球口腔燒結設備領域頭部企業(yè)德國Dekema公司，口腔專業(yè)設備產品管線和高端品牌得到有益補充。

建筑陶瓷板塊：板塊收入創(chuàng)歷史新高，原材料下降驅動毛利率改善。國瓷康立泰已經居于國內陶瓷墨水行業(yè)領先地位，公司積極開拓市場，國內外產銷量持續(xù)提升，半年度收入創(chuàng)歷史新高。此外，受益于原材料價格下降，板塊毛利率同比提升7.69pct至25.33%。

新能源材料板塊及精密陶瓷板塊：新品推廣順利，產銷穩(wěn)步提升。新能源材料板塊，公司高純超細氧化鋁和勃姆石已覆蓋國內外主流鋰電池廠商和主要鋰電隔膜廠商，產品銷量穩(wěn)步突提升。精密陶瓷板塊，公司陶瓷球已經順利通過多家主流軸承廠驗證，性能達到國際先進水平，有望伴隨下游產業(yè)化應用進展實現放量；陶瓷基板方面，國瓷賽創(chuàng)在LED、激光雷達領域已具備競爭優(yōu)勢，DPC基板業(yè)務保持快速增長，激光熱沉等新產品進展順利。

盈利預測與估值

公司是國內新材料平臺型公司，在MLCC粉體、陶瓷墨水、蜂窩陶瓷、氧化鋯材料及瓷塊等領域均處于國內龍頭地位。近年來，公司在材料端加速品類拓張，在產業(yè)鏈端延伸至下游制品，業(yè)務模式不斷升級，以技術驅動長期增長。我們給予公司23-25年歸母凈利潤預測為7.27/9.54/11.91億元，同比增速分別為46.31%/31.17%/24.88%，對應當前股價23-25年PE分別為40/30/24倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

原材料價格波動風險、收購公司發(fā)展不及預期風險、產品需求不佳風險、新產能兌現不及預期風險、匯率大幅波動風險

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