中金發布研究報告稱，予阿里巴巴-SW(09988)“跑贏行業”評級，2023/24財年收入和利潤預測不變，目標價137港元，有67%上漲空間。近期，該行邀請阿里巴巴管理層進行非交易性路演，公司投入內容化、建設價格力、持續探索近場電商，提高平臺活躍度和消費者粘性。另公有云依然保持健康增長，長期上云趨勢持續。在國際業務不利因素逐漸消解之下，公司有望重新回到增長軌道。

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中金主要觀點如下：

投入內容化、建設價格力、持續探索近場電商，提高平臺活躍度和消費者粘性。

根據國家統計局的數據，2023年1-2月線上零售總額2萬億元，同比上升6.2%，增速相比2022年12月持續回升。從公司中國核心電商業務來看，GMV在2月下半旬開始實現正增長，其中公司優勢品類服飾表現不錯，且GMV和CMR之間的增速差異逐步收窄。

1)內容化投入以提升用戶粘性和時長：目前淘寶的商品詳情頁圖文視頻化占比50%以上，今年會持續推動內容化進程以提高用戶時長和平臺粘性。

2)建設價格力：2023年電商行業競爭有所加劇，不靠單純的補貼形成的低價，而是傾向于通過技術和商業機制創新，實現更優的消費者價格和品質需求和商品匹配，是阿里持續提升消費者體驗和主導價格力的更優解。例如今年三八婦女節采用“立減”的優惠機制，以更加清晰的價格透傳，提升消費者轉化率。

3)近場電商持續探索：針對不同品類、差異化的消費需求，盒馬、大潤發有序組織本地供給，餓了么騎手和淘菜菜本地網絡提升近場電商履約效率。

公有云依然保持健康增長，長期上云趨勢持續。

公司表示12月季度公有云依然保持雙位數增長，而單一大客戶下云對業務的影響將持續到6月季度。非互聯網行業中金融、教育以及汽車行業上云需求強勁，公司長期看好AIGC等浪潮推動云需求進一步釋放。

國際業務不利因素逐漸消解，有望重新回到增長軌道。

公司表示東南亞市場隨著疫情高基數不利因素的緩解，Lazada有望重新回到增長區間，短期看物流成本降低和廣告貨幣化率的提高或推動Lazada同比持續減虧，長期看隨著物流體驗提升以及Shopee提價帶來的商戶流失，有望促進阿里東南亞市場份額的提高。公司表示Aliexpress推出AEchoice保障商品物流時效，增強性價比產品的用戶體驗。該行預計線下恢復和歐盟VAT政策基數影響、俄烏事件等不利因素逐步緩解后，阿里海外業務板塊或有亮眼表現。

風險提示：新冠疫情不確定性，宏觀經濟及監管的不確定性，競爭加劇。

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