【牛股邏輯大賽】高瀾股份--數據中心液冷從0到1機會

舍得

【資料圖】

2023-05-1- 22:14:56

重要提醒目前個股位置較高，市場很多小作文在傳，本文僅是長期價值分析，僅僅是邏輯分享，并無買賣提示，請注意投資風險，如果要因此去買賣，請繞行。

一、什么是高瀾股份

公司從大功率電力電子裝置用純水冷卻設備及控制系統起家，應用場景涵蓋特高壓、新能源、電氣傳動、柔性交流等領域。 目前已經發展成為國內領先的液冷解決方案提供商2015 年公司成功研發服務器板式液冷產品應用于數據中心冷卻，2020 年高瀾創新科技成立，經營新能源汽車及ICT 息與通等新興熱管理產品業務；并且基于儲能行業樂觀預期和公司現有能力將業務拓展到儲能領域。

2019 年公司收購東莞硅翔 51%股權，東莞硅翔主要從事新能源汽車動力電池加熱、隔熱、散熱及汽車電子制造業務，2022 年公司轉讓硅翔31%股權，進一步聚焦加大在電力、儲能、數據中心領域投入，股權轉讓暨增資完畢后，公司持有東莞硅翔 18.06%股權。東莞硅翔不再納入公司合并財務報表范圍。

2023 年 1 月公司公告擬投資 10 億元加快儲能產業布局，投資建設“高瀾全場景熱管理研發與儲能高端制造項目”，建成后主要生產經營全場景熱管理研發與儲能電池 Pack 系統等全鏈條方面的研發、生產及銷售，儲能領域進一步從熱管理縱向拓展打開行業空間。

二

、公司

數據中心液冷從0到1 的機會。

1、算力發展

算力規模未來高速增長，AIGC 拉動算力需求。 AIGC 催化數據中心液冷需求

算力翻倍時間明顯縮短大模型出現后，平均算力翻倍時間為 9.9 個月；全球算力呈現高速發展態勢參考中國通院數據，2021 年，全球計算設備算力總規 模達到 615EFlops，增速 44%。2030 年，有望增至 56ZFlops，CAGR 達到 65%，其中智能算力由 232EFlops 增至 52.5ZFlops，CAGR 超過 80%。

功耗增加驅動散熱需求升級，ODCC《冷板式液冷服務器可靠性白皮書》息，2022 年 Intel 第四代服務器處理器單 CPU 功耗已突破 350 瓦，英偉達單GPU 芯片功耗突破 700 瓦，AI 集群算力密度普遍達到 50kW/柜。

2、

散熱問題

芯片工作溫度會顯著影響性能，功率密度的增加使芯片的熱流密度顯著升高使芯片溫度升高。隨著芯片性能的持續快速提升，散熱問題將愈加突出。

3、液冷是未來發展趨勢

目前數據中心溫控以風冷為主。隨著數據中心綠色節能、高密度、 超大規模的發展趨勢，傳統風冷技術無法滿足所需的散熱需求，液冷技術有望成為新技術方向。液冷方案的優勢主要是靠近熱源、溫度均勻、能耗低，也比風冷更適合戶外的環境， 其方案占比正在快速提升。根據賽迪顧問電子息產業研究中心研究顯示，與風冷系統相比，液冷數據中心可以節省約 30%的能源，有效降低能源消耗比，助力滿足綠色數據中心PUE 要求。

在冷卻介質的選擇上，液冷有望替代風冷實現更高效散熱。CDCC 數據，液體的導熱性能是空氣的 15～25 倍。英特爾《綠色數據中心創新實踐--冷板液冷系統設計參考》白皮書息，采用風冷的數據中心通常可以解決 12kW 以內的機柜制冷，機柜功率超過 15kw，相對于現有的風冷數據中心，已經到了空氣對流散熱能力的天花板，液冷技術作為一種散熱能力更強的技術，可以支持更高的功率密度。

當前芯片級液冷涵蓋冷板、浸沒、噴淋等。當前來看，冷板式和浸沒式較噴淋式發展相對成熟。相較風冷方案，液冷方案初期 capex 投資有所提升，同時在 AIGC、東數西算等帶動 IDC 建設需求的趨勢下，液冷方案滲透率的提升有望帶動數據中心溫控市場的量價齊升。

浸入式液冷將成為未來液冷主要增長點。浸入式液冷是液冷服務器中的一種，相較于冷板式和噴淋式，浸入式更大程度地利用了液體的比熱容特點，在制冷效果、能效比、可靠性方面有更卓越的表現，是目前突破計算中心散熱局限最有可能的解決方案。因此，浸入式液冷預計將成為未來液冷市場的主要增長點。根據賽迪顧問預測，2025 年中國浸入式液冷市場滲透率將達到 40%。

4、市場規模

參考 IDC 數據，2021 年全球 AI 服務器市場規模 156 億美元，預計到 2025 年達 318 億 美元，CAGR 19.5%；2021 年中國 AI 服務器市場規模 350 億元，預計 2025 年達 702 億元，CAGR 19.0%；AIGC 有望進一步拉動增速。

液冷技術加速應用，2027 年全球數據中心液冷規模將達到 17 億美元。根據Dell &39;Oro 最新報告，直接液冷和浸入式冷卻(單相和兩相)預計將大幅增長，到 2027 年將達到 17 億美元，占熱管理收入的 24%。

現在中大型數據中心會配套10-20%的液冷比例，現在比例會增高，如南網就是40%，浸沒液冷，比如4000個、6000個柜子的就算大項目。

如果是浸沒路線如1600個柜子，冷板液冷整體造價1500-2000萬之間；上浸沒的話體量更大，考慮圍繞浸沒服務器提供冷卻的這些，體量在4000-5000萬元，含上工質和服務器體量就更大。

匡算 AI 服務器芯片級液冷需求百億級匡算 2025 年全球、中國 AI 服務器液冷市場規模 223-333 億元、72-108 億元。

通用服務器進一步帶來彈性匡算 2027 年通用市場液冷規模，全球保守 269-361 億元 /全球樂觀 702-941 億元；國內保守 78-104 億元/國內樂觀 203-272 億元。

5、公司優勢

公司可提供冷板式液冷服務器熱管理解決方案、浸沒式液冷服務器熱管理解決方案以及集裝箱液冷數據中心解決方案，服務器液冷產品涵蓋了服務器的冷板、水泵、戶外機房、冷卻塔和空冷器等，基本覆蓋服務器液冷全鏈條的產品需求。 公司參與起草了多項液冷數據中心設計規范的起草。

公司已實現服務器液冷相關產品的樣件及小批量供貨。2022 年三季度合同負債0.87 億較 2021 年底增 109%，主要系服務器液冷產品預收款增加所致。并且公司已經與國產 GPU 企業芯動科技達成戰略合作。

高瀾的液冷技術能力積累更加深，產線在基礎設施投入中不需要很多新增，是柔性的，交付產能強，欠缺的是業內IDC的資歷，但是作為重要業務方向，營收占比會快速提升，目前幾個落地項目的口碑、交付質量都不錯。

22年礦機份額高瀾60-70%，英維克20%，另一家10%左右。高瀾在礦機份額最高是因為高瀾的制造能力更強，基本上整體的產線，無論manifold到整體集成能力，比另外兩家都強。

客戶端進展互聯網廠商中字節最快，BATJ，運營商慢一些，但是總體容量運營商體量更大。和華為有合作，規?；椖繘]有。

各個溫控廠家都是字節的液冷白名單，高瀾目前卡位比較好，從產品論證到落地的能力不錯。

主流數據中心中冷板是主流，90%比例，浸沒式10%。但是浸沒會變成主要的方向。

冷板的液冷，最終對標冷凍水、傳統水冷成本，1.1-1.2的系數，但是如果是浸沒，2-3的系數。2年內，冷板和浸沒能達到6:4。

23-25年之內，機構推測服務器液冷滲透率達到20%。以400萬臺為基數，每年增加5%，20%滲透率可能能到100+萬臺，如果按照2000-3000元單臺的價值量，體量基本可以測算，幾十個億未來預期。

6、市場同類型公司對比

第一，英維克全鏈條，曙光全棧式，高瀾一站自動解決方案，申菱和H公司合作。第二，英維克、申菱本來做空調，轉向兼容液冷，高瀾本來就是做液冷的，技術積累方面有差異，高瀾液冷技術能力比英維克、申菱更強，曙光是特例，可以做冷板也可以做浸沒，偏向超算，主營業務偏向超算液冷。

三、公司的其他亮點業務

1、儲能

儲能行業需求高速增長。CNESA 全球儲能數據庫的不完全統計，截止到 2022 年底，中國已投運的電力儲能項目累計裝機達 59.4GW，同比增長 37%。其中新型儲能繼續保持高增長，累計裝機規模首次突破 10GW 達到 12.7GW。

GGII 數據2021 年中國儲能電池出貨量達 48GWh，同比增長 167%，預計 2022 年超過 90GWh，同比增長 88%，2025 年將超過 324GWh；2022-2025 年中國儲能溫控市場規模將從 46.6 億元增長至 164.6 億元，復合增長率為 52.3%。

公司目前已經形成儲能溫控產品的銷售，為加快公司在儲能產業的布局，公司從儲能溫控環節向 PACK 環節的儲能產業鏈拓展。

公司計劃在惠州仲愷（國家級）高新技術產業開發區投資建設“高瀾全場景熱管理研發與儲能高端制造項目”，預計總投資 10 億元，其中固定資產投資額 7.27 億元，項目建設期不超過 2.5 年（2.5 年內整體竣工并投產、2 年 9 個月內產值上規納統、5 年內達產），項目建成后主要生產經營全場景熱管理研發與儲能電池 Pack 系統等全鏈條方面的研發、生產及銷售，項目全部建成并達產后，預計實現年銷售總額 50 億元，實現年納稅總額 1 億元。

公司目前已有基于鋰電池單柜儲能液冷產品、大型儲能電站液冷系統、預制艙式儲能液冷產品等的技術儲備和解決方案?；诠鹃L期在液冷領域的技術積累和電網側的產品理解、客戶渠道、項目口碑，公司有望在電網側儲能項目中獲得超預期的市場份額。

公司儲能液冷主要由配水管路、水循環系統、制冷循環系統、控制系統構成，通過配水管路將電池的熱量帶出，通過水循環系統提高循環動力，制冷系統通過壓縮制冷原理將熱量排出到環境中，控制系統搭配 EMS、BMS 對整個電池液冷做溫度、壓力等調配。

公司儲能液冷機型有 3kw、8kw、15kw、25kw、40kW 等，同時預研了大功率水冷如 54kw、100kW 機型。

23年2月22日為推進公司全場景熱管理研發與儲能高端制造項目，公司以自有資金認繳出資5000萬元投資設立了全資子公司惠州高瀾能源科技有限公司。此次投資有利于加快公司在儲能產業的布局。

2023年4月7日至9日，第十一屆“儲能國際峰會暨展覽會ESIE2023”在北京首鋼會展中心盛大啟幕，高瀾股份控股子公司瀾科泵業代表在新品發布會中對《“0維護”屏蔽泵在儲能系統中的應用》進行深入全面的介紹，展示屏蔽泵的產品背景、特點、類型和應用場景，突出產品低噪音、無泄漏、免維護的優點。

2、

特高壓

新型電力系統建設拉動特高壓建設，“十四五”期間，國家電網規劃建設特高壓工程 “24 交 14 直”，預計 2021-2025 年特高壓投資規模將達 3800 億元。預計特高壓工程將在 2023 年密集核準、開工。國家電網 2023 年總部招標計劃單列 8 次特高壓項目相關采購。23 年預計核準“5 直 2 交”，開工“6 直 2 交”。

公司純水冷卻設備在特高壓領域配套換流閥使用，通過對冷卻介質溫度、流量、水質等指標精確調控，實現系統的控制與保護及通訊功能，保障換流閥的正常工作。

參考公司招股書息，以±800KV 特高壓線路為例，單條線路將配套 8 套水冷設備， 按照 1700 萬元/ 套均價（此為 2016 年招股說明書披露單價，單價包括配水管道等附件，參考行業設備價格規律，一般存在一定年降，預計當前價格會較 1700 萬元/套有所下降），單條特高壓線路對應水冷設備價值量在 1 億元左右。

公司在特高壓領域處于行業領先地位，是成為中電普瑞、西安西電等客戶直流水冷的核心供應商。

23年3月，由高瀾股份與中國南方電網超高壓輸電公司聯合研制的屏蔽式主循環泵在±800kV僑鄉換流站成功掛網試運行滿百日，這是世界范圍內首次將屏蔽主循環泵應用于高壓直流輸電領域，實現了閥冷設備核心部件主循環泵國產化，對于保障高壓直流輸電的安全穩定運行具有重大意義。

3、

海上風電

海風十四五和中長期均呈現樂觀裝機預期。參考國家能源局數據，2021 年我國海上風電新增裝機 16.90GW，同時當期我國海上風電累計裝機 26.39GW。參考相關省份十四五規劃、風芒能源等數據，我國十四五期間規劃合計新增裝機規模近 60GW，而中長期規劃規模合計達約 200GW。

公司是國內第一套全國產化的海上柔直項目水冷產品供應商，為三峽如東海上風電柔性直流輸電工程的換流站提供外冷公共冷卻系統（三峽如東海上（H6、H8、H10）項目合計并網規模 1.1GW，對應公司訂單規模約 0.8 億元）。公司參與起草了《柔性直流輸電換流閥技術規范》。

4、

汽車熱管理

公司持有東莞硅翔 18.06%股權，后者的新能源汽車動力電池熱管理及汽車電子制造業務的客戶多為動力電池的頭部廠商，市占率位居行業前列。

5

、

特種行業

公司特種行業相關應用在軍事領域等。

四、

重大公告

實控人變更

2023 年 1 月，公司發布向特定對象發行股票預案，計劃向特定對象發行數量不超過 4889萬 股（含本數），資金總額不超過人民幣 4 億元（含本數）。 發行對象為海南慕嵐投資。海南慕嵐由劉艷村女士、李慕牧女士實際控制（劉艷村女士系公司第一大股東、董事長李琦先生之妻，李慕牧女士系公司第一大股東、董事長李琦先生之女）2023 年 1 月 10 日，海南慕嵐與李琦先生簽署了《一致行動協議》。

此次向特定對象發行股票后，李琦先生合計持有公司發行后總股本的 25.81%，公司控股股東將變更為慕嵐投資、李琦先生，實際控制人將變更為李琦先生、劉艷村女士、李慕牧女士。

五、公司未來預期

1、公司2022 年預計凈利潤 2.87-3.15 億元，同比增 345%-388 %，扣非后歸母凈利潤虧損 0.51-0.65 億元，同比降 197%-223%。

扣非后歸母凈利潤下滑主要系疫情影響項目投資/招標、客戶降價壓力、原材料漲價等影響公司水冷業務收入和利潤，以及公司加快推進新能源汽車熱管理、息與通熱管理、儲能熱管理等業務期間費用增加較多等所致。

凈利潤增長主要系公司將持有的控股子公司東莞硅翔 31%股權進行轉讓取得的投資收益拉動，非經常性損益對公司凈利潤影響約 3.4 億元。

2、選取熱管理相關可比公司申菱環境（PE68）、英維克（PE67）、同飛股份（PE78）作為可比公司。目前公司市值為64億，遠低于三家公司市值申菱環境（125億）、英維克（187億）、同飛股份（89億），按照平局市值133億來算，公司目前市值為一半，未來公司具備上漲空間。

PS以上內容參考市場公開息，市場有風險，投資需謹慎

參考文獻浙商證券研報、安證券研報、西部證券研報、公司官網、公眾號、互動易、調研紀要。