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1.5 萬億元特殊再融資債券或將啟動，“一攬子化債方案”具體舉措初步顯現：8 月22 日，據財新周刊，中央計劃允許地方政府發行1.5 萬億元特殊再融資債券，且將傾向于重債區域。特殊再融資債券將通過以低息換高息、以時間換空間的方式緩釋尾部風險，改善市場預期。伴隨化債政策落地預期漸濃，城投債市場情緒提振明顯，信用利差明顯下行，低等級和短端城投債利差收窄幅度更大，城投債出現下沉行情。市場對天津債需求較旺，一定程度上有利率債賠率不高的影響，同時也表明在區域選擇上仍有底線，后續需留意流動性層面的潛在擾動。

發行與到期：1）信用債：本周信用債凈融資發行量3758.33 億元、償還量2886.34 億元、凈融資額871.99 億元，較上周顯著擴張。期限方面，本周新發行信用債主要以1Y 以內和3-5Y 為主；評級方面，本周新發行信用債主要以AAA 級為主。2）城投債：本周城投債發行量1952.83 億元、償還量1285.39億元、凈融資額667.44 億元，保持回暖。發行利率整體下行，評級為AAA/AA+/AA 的城投債發行利率分別為3.60%/3.76%/3.79%，較上周分別下行9bp/9bp/11bp。分地區看，本周江蘇、山東兩地城投債發行量較高，山東省、湖北省、江西省、廣東省和河南省本周發行量較上周大幅上升，湖南省和浙江省的發行量大幅下降。

城投債利差與到期結構：1）利差：各省利差較上周整體下行，其中天津利差下行174.44bp，下行幅度最大，僅云南利差小幅上行20.04bp；除吉林外所有省份利差均較年初有明顯下行。2）到期結構：江蘇、浙江、山東、四川等24 省一年內到期余額比重低于35%，短期償債壓力較小；天津、云南、吉林、甘肅、內蒙古和青海一年內到期余額比重高于50%，債務到期集中兌付壓力較大。

信用負面事件：本周發生一起重點信用負面事件，金科地產集團股份有限公司“20 金科地產MTN002”發生本息違約，違約金額為7.38 億元。此外，蘇寧易購等6 家公司發行的債券出現隱含評級調低。

風險提示：政策方向改變、數據時滯與統計偏差、市場情緒變化

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