近日，禾信儀器終止了向不特定對象發行可轉換公司債券的申請，并于7月6日收到了上交所終止審核的決定書。

據了解，禾信儀器的主營業務為環境監測領域質譜分析儀器的研發、生產、銷售及相關技術服務，主要產品和服務是環保在線監測儀器、醫療儀器、實驗室分析儀器、其他自制儀器、數據分析服務、技術運維服務。

禾信儀器是一家高新技術企業，由高學歷人才周振和傅忠控制。周振是廈門大學和德國吉森大學的雙博士，入選國家重點人才培養項目，并享受國務院特殊津貼。傅忠先生，中國國籍，本科學歷，工業自動化專業，曾在中科院廣州自動化中心任職。

【資料圖】

禾信儀器此次擬向不特定對象發行可轉債原本的募集資金總額不超過2.68億后經過修改將募集資金總額修改為不超過2.30億元。募集資金總額主要用于昆山高端質譜儀器生產項目以及補充流動資金。

從幾次的上交所的問詢函來看，禾信儀器存在諸多挑戰。其問題包括毛利率下滑，存貨高企，產能難消耗，以及收入過度依賴于政府在環境領域的采購預算。禾信儀器決定撤回可轉債的注冊申請，這可能與前述問題密切相關。

一、毛利率下滑，業績萎靡不振

禾信儀器2020至2022年的營業收入分別為3.12億、4.64億和2.80億元，期間歸母凈利潤分別為6,945.4萬、7,857.47萬和-6,332.83萬元。2022年，公司營收同比下滑39.63%，歸母凈利潤也降低了180.60%，由盈利轉為虧損。

禾信儀器在對此下滑解釋中認為，2022年經濟衰退、行業競爭、產品需求減緩和大氣污染防治資金減少等因素影響了公司業績，加之服務類訂單比例增高和國內交通不便導致的儀器驗收周期延長也進一步壓縮了收入和利潤。

然而，與行業其他公司對比，禾信儀器的營業收入下滑幅度并不符合行業總體趨勢。根據其問詢函回復，相對于可比公司的平均下滑的7.92%，禾信儀器的營收同比下滑了39.63%，在可比公司中倒數第二。

從毛利率角度看，禾信儀器2020年至2022年的毛利率從64.47%遞減至49.84%，主要拖累因素是新業務的收入下滑。2022年公司主營業務環保在線監測儀器毛利率增加4.6%，而醫療儀器及耗材、實驗室分析儀器、其他自制儀器的毛利率分別下降4.69%、29.87%和32.54%。

對于毛利率下降風險，禾信儀器認為，隨著競爭對手進入環境監測市場，以及公司開拓醫療健康、食品安全等其他領域和投資項目建設導致的固定資產折舊增加，公司毛利率將有下滑風險。

在毛利率下滑的背景下，禾信儀器還存在依賴政府預算的情況。據了解，禾信儀器主要服務于大氣環境監測領域，主要客戶為政府環保部門。數據顯示，2019年-2022年9月末，禾信儀器的政府機構和事業單位客戶的收入占比分別為80.33%、82.36%、78.11%和76.38%。在問詢函回復，禾信儀器也表示其收入在一定程度上依賴于政府在環境領域的財政預算。、

分析人士表示，對于依賴政府采購預算的企業，其經營波動往往較大。禾信儀器收入由于大量依賴政府環保部門的采購預算，一旦政府預算調整，其營收就可能受影響。這種對單一收入來源的高度依賴使得公司的經營風險增大，收入和利潤的穩定性下降。

二、存貨高企，產能難消化或是原因之一

從庫存管理的角度審視，禾信儀器近年來的存貨賬面價值和庫存規模不斷攀升，暗示其在存貨管理上面臨壓力。2020年至2022年底，禾信儀器的存貨價值分別達到1.02億、1.37億和1.64億，而對應的存貨周轉率則分別為1.33、1.88和0.93，揭示出該公司在庫存流轉效率方面存在問題。

截至2022年底，禾信儀器存貨中超過一年的部分高達2,739.96萬元，占總存貨的18.80%。引人注目的是，盡管2022年的營業收入同比下降了39.63%，但禾信儀器的存貨卻違常地增長了20.26%，大大超過行業平均增幅的5.47%。

另一方面，禾信儀器的產銷率表現出其生產能力超過其銷售能力。在2020-2022年間，公司的SPAMS系列、SPIMS系列、AC-GC系列產品的產銷率分別為70.45%、74.50%、85.50%。同時，由于禾信儀器的產品單價和存貨成本較高，其庫存減值風險也相對較高。

盡管目前產銷率超過70%，但禾信儀器產能利用率并未得到充分利用。據公開數據，2022年禾信儀器環境監測質譜系列產品的產能為140臺，而實際產量卻僅為59臺，使得產能利用率僅為42.14%。

禾信儀器仍正在進一步擴大環境監測質譜系列產品的產能。在IPO中，禾信儀器計劃投入9070.67萬元的募集資金用于“質譜產業化基地擴建項目”。據規劃，該項目一旦完工，每年的質譜儀器銷量將增加160臺。然而，該項目已被延期，預計2023年才能投入使用。

此次，禾信儀器發行可轉債仍是為了擴大產能。根據公告，該項目完全投產后，將新增SPIMS系列產品50臺/年、CMI系列產品50臺/年、LC-TQ系列產品120臺/年。

如果所有產能擴張計劃都得以實現，禾信儀器環境監測質譜系列產品的年產能將超過300臺。而在2020-2022年期間，禾信儀器這一系列產品的總銷量僅為239臺。

禾信儀器在公告中對此表示：“如果市場開拓不如預期，將會對本次募集資金投資項目的實施產生較大影響，可能存在新增產能不能完全消化、不能實現預期效益的風險。”

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