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核心觀點

我們統計了申萬商貿零售板塊54家線下零售主要上市公司2023H1業績，采用整體法計算，板塊內公司2023H1實現營收2811.45億元，同比+0.85%，實現歸母凈利潤92.03億元，同比+9.76%。2023Q2板塊內公司實現營收1327.99億元，同比+3.02%，實現歸母凈利潤31.31億元，同比+42.40%，伴隨疫情影響消除，客流量及消費力逐步恢復，線下零售板塊內公司報表端呈現出較好的修復態勢。

百貨及多業態零售板塊：Q2盈利能力改善，關注消費信心提升下可選渠道進一步修復。百貨板塊主要上市公司2023Q2/2023H1實現營收168.82億元（+13.71%）/361.94億元（+6.93%），實現歸母凈利潤10.15億元（+175.47%）/22.61億元（+10.58%），單Q2盈利能力改善明顯,大部分公司歸母凈利潤均實現增長或扭虧為盈。從上半年經營情況來看，公司展店均較為謹慎，更多聚焦于存量店的轉型升級，同時消費K型分化趨勢明顯，上半年奧萊業態、高端商場表現好于行業整體。展望后續，在一系列政策刺激下，居民資產負債表有望加速修復，消費信心、消費能力及消費意愿恢復下，看好線下可選零售業態下半年進一步恢復。

超市板塊：收入端受CPI影響，利潤端拐點漸顯。超市板塊主要上市公司2023Q2/2023H1實現營收304.91億元（-15.08%）/690.11億元（-14.18%），實現歸母凈利潤-7.03億元（去年同期為-6.51億元）/1.73億元（+42.21%），板塊上半年營收規模下降一方面系去年疫情期間客單價基數較高，另一方面系今年上半年CPI回落影響；而上半年盈利能力有所改善，主要系公司放緩擴張節奏，優化存量門店，經營質量有所提升。7月核心CPI的回升表明消費需求正在恢復。年內CPI或呈現“U”型走勢，有望對下半年超市同店恢復形成支撐。

其他業態：關注自身成長性較強標的。和傳統百貨商超的穩健修復相比，線下零售板塊部分公司依靠轉型或擴張實現業績的高增，成長性較強，公司自身α明顯。小商品城業務版圖逐步擴張，CG平臺開啟變現，征信產品順利落地，轉型邏輯持續兌現。孩子王在行業供給側出清的背景下，收購樂友股權，打造新業態及布局同城服務，市占率有望提升。名創優品在門店擴張+品牌升級驅動下業績屢創新高，利潤持續釋放。

投資建議：1）公司從傳統零售的人貨場生態圈向貿易履約生態圈升級，目前成果初步呈現，平臺成長路徑清晰，短期催化與長期空間俱佳，繼續推薦小商品城（600415.SH）；2）推薦單店店效持續恢復，門店數量高速擴張，品牌升級帶動利潤率上行的“口紅效應”標的名創優品（9896.HK）；3）建議關注低估值、高分紅、主業穩健、具備第二增長曲線的重慶百貨（600729.SH）、紅旗連鎖（002697.SZ）。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期；行業競爭加劇；消費信心恢復不及預期。

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