(資料圖片)

山西焦煤2022年前三季度實現營收411.8億元，同比+38.7%;實現歸母凈利潤83.0億元，同比+161.4%;實現扣非凈利潤82.8億元，同比+163.1%;其中Q3實現營收134.7億元，同比+28.7%，環比-6.7%，實現歸母凈利潤26.0億元，同比+111.6%，環比-19.6%。Q3公司煉焦煤長協價格保持平穩，業績環比下滑或因極端天氣致產銷量下滑以及市場煤價格環比下跌。考慮公司盈利持續高增及Q4煉焦煤長協價格有望平穩運行，我們適當上調盈利預測，不考慮本次資產注入，預計2022-2024年實現歸母凈利潤104.2/109.3/114.9億元(前值：95.9/101.2/106億元)，同比增長150.0%/5.0%/5.1%;EPS分別為

2.54/2.67/2.80元，對應當前股價PE為5.3/5.0/4.8倍。看好公司全年業績釋放，同時集團資產注入可期。維持“買入”評級。

公司Q3業績同比高增，環比下滑：2022Q3京唐港主焦煤庫提均價2601元/噸，同比-18.1%，環比-19.1%，古交主焦煤出礦均價2062元/噸，同比-4.6%，環比-20.6%。

公司煉焦煤采用“年度定量，季度調價”方式，季度長協確保公司盈利相對穩定，Q3業績同比持續高增。受8-9月山西持續降雨影響，公司沿線多處鐵路坍塌，影響煤炭產運銷，銷量下降疊加市場煤價格下跌或成Q3業績環比下滑主因。煉焦煤價格支撐較強：供給端，煉焦煤供給端幾乎無新增產能。需求端，全國鋼廠開工率維持高位，近期鋼材社會庫存持續下降，下游基建和地產鏈有所恢復。隨著穩經濟一攬子政策有望逐步落地，煉焦煤需求存在改善預期。10月京唐港主焦煤/古交主焦煤均價環比Q3分別上漲1.1%/3.3%，煉焦煤價格開始上漲。

集團資產注入加速：2022年9月30日，公司擬通過發行股份及支付現金方式購買公司控股股東焦煤集團持有的分立后存續的華晉焦煤51%股權、購買李金玉、高建平合計持有的明珠煤業49%股權，公司資產收購流程重新啟動。華晉焦煤下屬礦井均為優質主焦煤和配焦煤，總產能1110萬噸/年，公司收購完成后權益產能將增加513萬噸/年，增長16%。截至2021年末，集團擁有煤炭產能2.07億噸，2021年產量1.56億噸，集團仍有資產證券化需求，公司外延產能增長可期。

關鍵詞： 環比下滑 資產注入 公司盈利