歐洲央行的緊縮之路仍未走到盡頭。

當地時間1月9日，歐洲央行在《經濟公報》(Economic Bulletin)上發表文章稱，未來幾個季度工資增長預計將“非常強勁”，這加強了進一步加息的理由。過去兩年，歐元區通脹的歷史性飆升侵蝕了實際收入，企業終于開始調整工資，不過，這也讓央行擔心，工資的調整意味著高通脹可能會持續下去。

再加上歐洲身處俄烏沖突風暴中心，整體通脹壓力更加嚴峻。渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對記者分析稱，俄烏沖突以來，供應鏈受到巨大沖擊，造成了歐洲的輸入性通脹，相較其他地區的通脹而言，歐元區通脹其實更頑固。

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相對于去年加息“更早更猛”的美聯儲，行動較晚的歐洲央行今年或不得不在更長時間內“趕作業”。中國銀行研究院研究員曹鴻宇對記者分析稱，在經過2022年連續7次加息后，美國聯邦基金利率目標區間已經達到4.25%至4.50%之間，美聯儲最近一次選擇加息50個基點，加息步伐出現放緩。與此同時，美國通脹同比增速連續五個月回落，美聯儲收緊貨幣政策的壓力得到一定緩解，美聯儲有較大概率將在二季度停止加息。

相較而言，歐元區通脹表現仍然頑固，雖然整體價格壓力有所下降，但核心CPI未見回落傾向，曹鴻宇預計，2023年上半年歐洲央行貨幣政策大概率將維持鷹派走勢，但加息幅度有望逐漸回歸到常態化水平。

抗通脹之戰任重道遠

目前歐元區整體通脹形勢依舊嚴峻。歐盟統計局數據顯示，2022年12月歐元區消費者物價指數(CPI)初值同比上升9.2%，時隔兩個月重回10%下方。但剔除波動性較大的食品和能源的核心CPI同比上漲6.9%，較11月的6.6%高出了0.3個百分點。

曹鴻宇分析稱，從CPI分項數據來看，12月歐元區能源價格同比增幅高達25.7%，雖然相比11月的34.9%已下降9個百分點，但仍然是引發通脹的主因;食品、酒精和煙草以及服務價格同比漲幅分別為13.8%和4.4%，較上月均上漲0.2個百分點，顯示引發歐元區通脹壓力的因素較為廣泛。而且，工資增長預期強勁將對歐元區通脹形成支撐，歐元區可能面臨更加持久的價格壓力。

官方層面，歐洲央行表示，一項針對新冠疫情開始以來薪資動向的研究顯示，基礎薪資增長“相對溫和”，目前接近其長期趨勢。強勁的勞動力市場迄今尚未受到經濟增長放緩、國內最低工資上調以及薪資追趕高通脹的重大影響。但展望未來，預計未來幾個季度的薪資增長與歷史模式相比將非常強勁。

歐洲央行還強調，有跡象顯示服務業的薪資增長更加強勁，主要是在缺乏人手的行業。不過，預期中的歐元區經濟放緩以及經濟前景的不確定性可能會在未來給薪資增長帶來下行壓力。

整體而言，歐元區通脹率回落至2%的目標可謂任重道遠。法國巴黎銀行首席歐洲經濟學家Paul Hollingsworth表示，未來歐元區通脹回到4%或3%會相對簡單，但要降到2%可能更難，尤其是在經濟衰退比預期溫和的情況下?！拔覀兇_實需要看到服務價格和工資增長降溫，才能說服歐洲央行它已經做得足夠了。”

歐元區走進“艱難2023”

除了進入“深水區”的加息，今年歐洲央行還將開啟量化緊縮(QT)進程，2023年歐元區格外艱難。

歐洲央行去年12月宣布，將于2023年3月以審慎有度、可預測的速度啟動量化緊縮，2023年二季度期間每月從資產購買計劃中減少150億歐元的再投資，并從7月開始調整資產負債表縮減的步伐。歐洲央行將在今年2月公布有關減持資產購買計劃的更多細節，并將定期評估減持速度，確保其與貨幣政策戰略一致。

王昕杰分析稱，相對于美國，歐洲今年的加息力度可能將更大，歐洲央行今年起還會加入量化緊縮的陣營。量化緊縮的開啟會收緊流動性、推高歐元區國家的國債收益率和歐元匯率。如果同時間美聯儲的鷹派態度松動、甚至轉向的話，將令預期利差收窄，歐元匯率的上行空間將提高。匯率的提高可能對于歐元區出口行業并不是很友好，疊加量化緊縮，市場流動性的減少將會影響企業的盈利能力。

在地緣沖突沖擊下，2022年第四季度歐元區經濟可能已經開始收縮，由于高通脹限制可支配收入及消費，同時金融環境收緊抑制企業支出，王昕杰預計經濟收縮將貫穿整個2023年。

從經濟數據看，歐元區1月投資者信心連續第三個月回升，從12月的負21.0升至負17.5，創下2022年6月以來高點，但仍處于負值區域，反映出經濟形勢仍存在巨大挑戰。

在曹鴻宇看來，伴隨著歐洲央行收緊貨幣政策，歐元區流動性大幅收縮，地區生產活動受到顯著沖擊，經濟衰退風險加大。另外，債務風險也可能給歐元區帶來沉重負擔，歐洲央行持續加息之下，歐元區各國政府債券收益率大幅走高，財政利息支出增加，部分低增長、高負債的歐元區成員財政狀況將更加脆弱。

王昕杰認為，目前歐元區國家國債遇到的最大問題是債券市場割裂現象，也就是核心和二線國家之間的利差擴大，被視為歐元區金融穩定性衡量指標的意大利/德國利差在200點左右。從歷史經驗看，債務風險上升的時候歐元區股市和歐元對美元匯率往往也會遭遇利空。

隨著歐洲央行購債支持正在減弱，而歐元區各國政府債券凈發行將激增，2023年，歐洲債券市場的交易員料將面臨更大的波動。美國銀行全球利率策略主管Ralf Preusser表示，盡管投資者目前可能不太關注金融穩定方面的擔憂，但由于歐元區不同發行國之間存在金融分裂的風險，歐元區市場可能會出現混亂。

緊縮政策“藥不能停”?

為了應對創紀錄的通脹率，2022年歐洲央行不得不采取史上最有力的貨幣緊縮政策。去年歐洲央行共進行了四次加息，累計加息250個基點。包括歐洲央行行長拉加德在內的政策制定者均表態，未來還將進一步加息，市場和經濟學家預計，歐洲央行可能將在未來兩次會議上均加息50個基點。

拉加德強調，歐洲央行必須提高政策利率來遏制通脹，使其回落至2%的目標水平，這至關重要，因為如果允許通脹在經濟中根深蒂固，未來的情況會更糟。

法國央行行長Francois Villeroy de Galha也表示，借貸成本可能要到今年夏天才會達到峰值。“加息看起來更像是一場長跑，持續時間至少和加息水平一樣重要。”

目前貨幣市場預計，到2023年中期歐洲央行利率將進一步收緊約150個基點，2月和3月各加息50基點，并在今年晚些時候繼續小幅加息。

歐洲央行何時才會暫停加息乃至降息?未來利率制定者需要看到核心通脹率和其他衡量長期通脹壓力的指標(如工資增長)大幅下降，這在短期內不太可能發生。

荷蘭國際集團經濟學家Carsten Brzeski認為，在歐洲央行2月、3月甚至可能在第二季度加息之后，頑固的核心通脹預計將使利率保持在較高水平。“歐洲央行開始將關注焦點從整體通脹轉向核心通脹和工資增長，這將成為歐洲央行不降息的理由。”

整體而言，2023年各大央行大概率將逐漸暫停加息，并將維持高利率一段時間，新環境下投資者應該如何投資?王昕杰認為，當前的高債券收益率意味著，債市是2023年最佳的投資機會之一?！跋鄬善焙同F金，我們超配債券，其中包括政府債和優質公司債。預計美聯儲將在2023年上半年達到本輪加息周期的頂峰，這為鎖定有吸引力的長期收益率創造了一個誘人機會。”

此外，2023年經濟衰退風險還意味著投資者應該為市場意外下行做好準備，王昕杰提醒，美國或歐洲股票可以說尚未經歷“投降式拋售”事件，而優質政府債、黃金和類現金產品可以減少意外事件的沖擊。

關鍵詞： 貨幣政策 經濟衰退 經濟學家