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財政收入回暖但三大拉動均不夠穩健，后續仍有反復的可能。7 月一般公共預算收入剔除去年存量留抵退稅影響后（下口徑同），同比降幅收窄5.4 個百分點至-4.8%，主因稅收收入的回暖，源于三大稅種但均有隱憂：一是增值稅回暖，但考慮到7 月經濟數據的回落，后續可能有所反復；二是企業所得稅回暖，但考慮到5-6 月繳納的更多是2022 年匯算清繳稅款并拉低了同比，單月回升并不代表企業盈利明顯改善；三是土地和房地產相關稅收反彈明顯，考慮到當前地產銷售仍低位徘徊，同樣不具備可持續性。同時，值得關注的是出口退稅降幅收窄，或表征出口正走出底部，但這會令未來財政收入趨勢性減少。

財政支出小幅回暖，幅度仍克制，其中預算內基建支出改善更明顯。7 月一般公共預算支出同比小幅改善1.8 個百分點至-0.8%，幅度相對克制，主要是回補財政存款，以對沖6月的大幅使用所透支的資金。支出結構方面，改善主要源于預算內基建三項支出（+3.7pct至-4.2%），其中城鄉社區事務、交通運輸支出改善較為明顯。而經常性支出整體改善較小，主要集中在教育和社會保障領域。

政府性基金收入回暖持續性有待觀察，支出仍低但后續有改善空間。7 月政府性基金收入同比-6.0%，較上月改善13.4 個百分點，主因國有土地使用權出讓收入改善。但當前地產需求仍不穩定，土地收入的持續性后續仍有待進一步觀察。支出（+6.9pct 至-35.8%）方面，同比降幅略有收窄，但主要是因為基數有所走弱，核心是源于新增專項債發行速度慢于去年。政治局會議敦促新增專項債的發行，監管機構要求9 月底前發完，再疊加后續低基數，政府性基金支出后續有望回暖，托底基建投資增速。

收入的改善可能并非一帆風順，但支出或已走出底部，下半年財政對經濟的支持更具有確定性。7 月財政數據最大特點源于收入的雙重回暖，關鍵在于是暫時性的還是趨勢性的。

從經濟視角來分析，改善的暫時性特征是大于趨勢性特征的，未來財政收入可能還會面臨波折。那收入的波動是否會同步影響到財政穩增長效果呢？這中間的關鍵因素在于財政融資，一般公共預算明顯控制了二季度的支出力度，以保證資源更多向下半年傾斜，且國債的發行尚有限額和余額之間空間以補充，全年支出的目標是有機會實現的。而政府性基金預算的支出下半年也將更多來源于新增專項債的發行，8 月就可能出現較為明顯的改善，基建投資有望趨穩。而在新增專項債發行完畢前或難再有增量政策出臺，更多政策儲備或等待明年，以對沖地產投資等新的下行壓力。今年下半年更為關鍵的是“一攬子化債方案”，其推出和實施將有效的降低市場對于地方融資平臺風險的擔憂，為經濟的恢復保駕護航。

風險提示：財政政策發力程度不及預期，地產市場不確定性加大。

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