活躍資本市場舉措正逐步落地，對于券商投行而言，或是探尋應對新策略的時機。

一方面，監管層表態，合理把握IPO、再融資節奏，完善一二級市場逆周期調節。這或意味著，IPO、再融資放緩將成為無法改變的事實。以新股IPO為例，截至8月23日，2023年新上市數量較去年同期減少14個，募資規模同比下降1225億元。受此影響，諸多券商投行年內IPO、再融資主承銷金額銳減。以1-7月數據計算，中信建投、海通證券、華泰證券、國泰君安、中金公司等國內主要券商股權主承銷金額同比均出現不同程度下滑。

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另一方面，2015年以來獲得審核通過項目數量逐年減少的并購重組業務，迎來政策支持。證監會在8月18日推出的系列資本市場利好政策中提到，下一步將堅持問題導向，順應市場需求，深化并購重組市場化改革。

股權業務的放緩疊加并購重組獲政策支持，券商投行如何聞聲轉向，以在當前的市場新風向下實現綜合競爭力和創收的雙重提升?

根據21世紀經濟報道記者采訪，目前業內小范圍共識的觀點包括：中長期來看，注冊制之下IPO、再融資市場廣闊，仍然是投行業務的重頭戲;但在“合理把握IPO、再融資節奏”的當下，短期內將更多精力轉移至更受政策支持的并購重組業務不失為明智之舉。

與此同時，投行人士認為，對某項業務的過度依賴會加劇特殊時期的業績壓力，因而投行需要探索更為多元化的業務布局。此外，需要注意增強創新能力，不斷滿足企業和市場的新需求;通過深化客戶關系，拓展服務鏈條等方式，為企業提供高效的陪伴式服務;并設立靈活的組織架構和成本控制，以在業績承壓之時及時轉舵。

IPO、再融資節奏放緩

“統籌好一二級市場平衡。合理把握IPO、再融資節奏，完善一二級市場逆周期調節。”針對近期市場普遍關注的再融資暫停、IPO放緩問題，證監會相關負責人在8月18日舉行的媒體溝通會上如是表示。

而從年內股權融資數據來看，IPO、再融資的確在減速。

以IPO為例，根據Wind，截至8月23日，年內新股IPO共有240個，合計募資3005.81億元。而去年1-8月，新股IPO項目為254個，合計募資4230.81億元。這意味著，相較于去年同期，年內IPO家數下降十余家，募資金額銳減近三成。

再融資募資金額同樣有所下滑，但降幅小于IPO。Wind數據顯示，今年以來(截至8月23日，下同)再融資募資金額共計6092.49億元，較去年同期低近千億元。不過，再融資家數比去年1-8月多出20家，這也意味著單家企業平均再融資規模的下降。

受新股IPO與再融資規模下降影響，包括頭部券商在內的諸多券商投行股權融資業績承壓。

以2023年1-7月各主要券商IPO、再融資主承銷金額為例，在排名前十的券商中，半數較去年同期業績下滑。其中，中金公司、中信建投、國泰君安同比降幅超10%。

中小券商投行的業績壓力則更大。某尾部上市券商告訴記者，由于中小券商在IPO項目競爭上與頭部券商相比處于劣勢，在“大券商吃肉，中小券商喝湯”的時期，中小券商尚有相對充足的IPO項目可做;而在“大券商肉不夠吃，來搶一碗湯”的當下，中小券商投行的生存空間則被進一步擠壓。

“面對日趨激烈的競爭環境，尋求差異化發展路徑，成為中小券商投行的選擇。但差異化路徑說得容易，實踐頗難。中小券商在資源、人才等方面均處于劣勢，除了個別券商可以借助股東資源等打造自身特色，大多數中小券商投行難以覓得差異化之路。”上述券商保代直言。

“即使我們去做頭部券商日常不愿做的項目，一旦市場轉弱或政策風向變動，頭部券商在我們所專注的領域加大馬力，而我們尚未打造出足夠的影響力，精心培育的市場仍然會存在較大被頭部券商搶走的可能。”

另一未上市中小券商投行保代向記者表達了類似觀點。在IPO、再融資趨緩之時，頭部券商投行業績承壓，繼而在一些原本關注較少的項目或領域投入更多精力，中小券商投行由于綜合競爭力弱于頭部券商投行，其生存空間隨之被進一步壓縮。

并購重組有望迎春?

在IPO、再融資放緩趨勢之下，券商投行的精力更多轉至何處?

并購重組是目前政策支持的重點，也是一些投行人士眼中下一步的聚焦之地。

值得注意的是，從Wind數據來看，近年來并購重組市場活躍度亟待提升。

2015年以來，并購重組項目逐年減少。以當年1月1日-8月23日獲得審核通過的并購項目計算，2015年時曾多達180個;2017年首次跌破100個，降至95個;2020年起不足50個，當年為41個;而今年已經僅剩16個。

并購重組項目數量連年減少，原因何在?

第一創業投行董事總經理李興剛分析認為，近年來，受外部環境沖擊及不確定性影響，國內經濟面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱等多重壓力，部分標的公司經營業績處于較低水平，無法正常體現企業價值，導致標的公司出售積極性降低，上市公司并購重組活躍度不高。

同時，近年來IPO、再融資市場持續活躍，科創板推出并試點注冊制、創業板注冊制改革、北交所設立、股票發行注冊制全面落地，使得資產證券化路徑逐步完善，多數優質企業更愿意選擇以獨立IPO的方式實現證券化。相較于科創板、創業板上市公司估值倍數普遍較高的情況，并購重組標的估值較低導致賣方沒有充足的動力進行交易，買賣雙方談判難度大，并購重組活躍度不高。

另一券商保代則從投行角度進一步分析。相較于IPO，并購重組的難度較大，IPO保薦業務有些通道化，并購重組則更考驗投行的綜合實力。與此同時，IPO業務收入更高，并購充足業務投行則缺少議價能力。因而，包括頭部券商在內的諸多券商投行將業務重點放在IPO，并購重組投入相對較小。

“近年來，一些券商并購重組部門被迫裁員甚至撤銷。”上述保代直言。

不過，并購重組的春天或已不遠。

證監會8月18日推出的資本市場系列利好政策中，并購重組是其中重要一項。證監會表示，下一步將堅持問題導向，順應市場需求，深化并購重組市場化改革。具體措施包括四大方面：

一是適當提高對輕資產科技型企業重組的估值包容性，支持優質科技創新企業通過并購重組做大做強。二是優化完善“小額快速”等審核機制，延長發股類重組財務資料有效期，進一步提高重組市場效率。三是出臺上市公司定向發行可轉債購買資產的相關規則，豐富并購重組支付方式。四是推動央企加大上市公司并購重組整合力度，將優質資產通過并購重組渠道注入上市公司，進一步提高上市公司質量。

事實上，A股歷史上曾出現過三輪并購重組潮，分別為民企借殼上市潮、國企整體上市潮和證券化及產業整合潮。

李興剛表示，每一次并購重組潮都為產業整合升級以及二級市場推高起到了良好的作用，此次政策推出亦類似，將提振投行從業人員推進并購項目的決心與信心，秉承深化行業理解、促進實體經濟發展的原則，對標的進行篩選研判，并購重組未來必會成為各家券商項目增量的又一大必爭之地。

李興剛建議，從業人員應早做籌備，從現有的資源篩選，標的側關注屬于同質化較為嚴重但在細分領域具有優勢的企業，部分具有特定優勢的中小企業或將成為本輪并購周期的受益者。收購方要關注戰略互補性和行業屬性，選擇合適的路徑實現企業合理擴張。

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