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科威爾2023H1實現營收2.20億元，同比增長43.46%，歸母凈利潤0.50億元，同比增長228.81%;Q2單季度實現營收1.23億元，同比增長30.71%，歸母凈利潤0.28億元，同比增長260.40%。

盈利能力顯著提升

2023年上半年，光儲、新能源車“三電”、氫能等領域景氣持續，相關測試設備需求旺盛，公司實現營收2.20億元，同比增長43.46%。2023H1公司毛利率55.31%，同比+9.88pcts，主要是小功率測試電源等高毛利率產品收入占比提升、標準化實現降本，分產品來看，電源事業部毛利率約57%左右，氫能及功率半導體業務毛利率約50%左右。上半年期間費用率35.73%，同比-8.66pcts，主要得益于公司體量增長、規模效應疊加管理改革多種措施推進順利;綜合來看，凈利率22.53%，同比+12.98pcts。未來，隨著產品標準化推進、批量采購攤薄成本、小功率測試電源收入占比提升，公司盈利能力有望維持在較高水平。

測試電源標準化推進提升競爭優勢

測試電源下游光儲充、新能源汽車高景氣持續，收入同比+37.07%，占營收比重75%左右。小功率測試電源產品線不斷豐富，渠道建設逐步推進，收入占比不斷提升，伴隨定增項目產能釋放，有望持續貢獻業績增量。此外，公司在行業內創造性地采用SiC功率器件的結構設計提升產品標準化程度，在縮減體積、重量的同時提升了功率密度，如D2000系列可編程雙向直流電源產品，體積較以往工頻系列減少52.8%、重量減少61.9%、功率密度提高112%，產品競爭優勢得到強化、盈利能力有望持續提升。

用氫及制氫測試設備需求旺盛

氫能板塊受益于燃料電池需求回暖及制氫電解槽需求旺盛，收入同比+210.48%，占營收比重17%左右。用氫端燃料電池方面，據中國汽車工業協會數據，2023H1燃料電池汽車累計產銷分別為2386輛和2362輛，累計同比分別增長38.4%和73.5%，呈逐月攀升趨勢。公司圍繞燃料電池各系統的可靠性展開測試，測試對象涵蓋零部件、各功率等級的電堆和發動機系統等。制氫端電解槽方面，我國上半年電解設備共計招標超600MW，已達2022年全年出貨量的75%，2023年需求有望同比翻番，測試設備需求旺盛。公司測試設備功率范圍覆蓋500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM電解槽，PEM電解槽測試系統公司已獲得批量訂單。展望下半年，政策加碼背景下，氫能行業需求持續旺盛，公司氫能板塊有望繼續放量。

投資建議

預計公司2023年-2025年實現營收5.71億元/7.32億元/9.38億元，歸母凈利潤1.19億元/1.79億元/2.34億元，當前股價對應市盈率為40.9X/27.2X/20.8X，維持“買入”評級。

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