華安證券股份有限公司王鶯近期對巨星農牧進行研究并發布了研究報告《西南地區生豬養殖龍頭，成本優勢與成長彈性兼顧》，本報告對巨星農牧給出買入評級，當前股價為33.35元。

巨星農牧(603477)

巨星農牧：西南生豬養殖龍頭，逆勢快速擴張

【資料圖】

樂山巨星農牧股份有限公司前身為四川振靜股份(603477)有限公司，主要從事中高端皮革的研發、制造和銷售。2020年資產重組后，公司新增以畜禽養殖為主的主營業務，聚焦養殖，逐漸成為西南地區集種豬繁育、商品豬生產、飼料生產于一體的農業產業化經營企業。2022年，公司實現營業收入39.68億元，同比增長33.0%，其中，生豬出欄153.01萬頭，同比增長75.7%。

主要上市豬企擴張減速，生豬養殖行業有望持續去產能

①受困于生豬養殖行業持續低迷，主要上市豬企資本支出逐年回落，2021-2022年分別降至974億元、494億元，2022年已回落至2019年的水平。②2022年末，主要上市豬企在建工程余額自2018年以來首次下降。同時今年以來，多家上市豬企陸續下修2023年出欄目標，從1-5月生豬出欄情況看，經過下修的出欄目標完成率較高。③2022年12月，生豬養殖行業再次陷入虧損，2023年1季度末全國能繁母豬存欄量降至4305萬頭，較2022年末下降1.9%，2023年4月全國能繁母豬存欄量環比再降0.5%。由于生豬養殖效率明顯提升，產能需進一步出清。2023年1-5月，仔豬銷售持續盈利，隨著市場對下半年豬價預期的轉變，6月仔豬價格開始明顯回落。我們判斷，隨著生豬價格的持續低迷，仔豬銷售或進入虧損期，產能去化有望加速。

合理規劃養殖產能，控制成本實現出欄高增

公司始終在提高生產管理效率，控制養殖成本的基礎上實現出欄量快速擴張。2021-2022年，公司生豬出欄量分別為87.1萬頭和153.01萬頭，同比分別增長308.9%和75.7%。根據公司規劃，2023-2024年生豬計劃出欄量分別為300萬頭、500萬頭，并在之后三年實現年出欄1000萬頭的中長期目標。2023Q1，公司生豬出欄量約48萬頭，公司會根據育肥豬、仔豬價格變化進行合理的出欄調整，若后續仔豬價格走低，或考慮減少部分仔豬銷售，我們預計2023年公司生豬出欄量為280-300萬頭。

健全養殖管理體系，優化成本打造核心競爭力

公司深耕生豬養殖產業，逐漸建立了集飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養等多個環節于一體的完整生豬產業鏈，充分發揮業務鏈協同效應。①飼料端：全程飼料自主供應，主動調整飼料配方，以精準營養理念及時優化配方，在一定程度上減輕了飼料原材料成本上漲壓力。②種源端：公司深度合作世界知名種豬改良公司PIC，通過自繁降低仔豬成本、PIC配套系優良性能降低肥豬養殖成本，推動養殖指標不斷優化。③管理端：公司與世界知名養豬服務技術公司Pipestone達成合作，通過借鑒學習海外先進管理經驗加速自身養殖體系迭代。

投資建議

巨星農牧是我國西南地區優質養殖龍頭，兼具出欄量成長彈性與養殖成本優勢，我們預計2023-2025年公司實現營業收入52.48億元、91.20億元、121.02億元，同比增長32.3%、73.8%、32.7%，對應歸母凈利潤0.55億元、9.68億元、13.55億元，對應EPS分別為0.11元、1.91元、2.68元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

畜禽產品價格波動風險；原材料價格波動風險；成本上升風險；產能擴張低于預期風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券(600109)劉宸倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.45%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.41億，根據現價換算的預測PE為38.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為38.32。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，巨星農牧（603477）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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