縱觀消費板塊，尤其是白酒板塊，今年上半年隨著經濟數據和消費數據走弱出現了較大幅回調。目前宏觀數據和消費數據都出現了一定程度的邊際改善，從中期維度，政策角度、基本面情況、估值因素等綜合判斷，我們認為二季度大概率會是消費板塊的估值底部區間，后續該板塊的投資價值有望逐步顯現。

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一、短期困境與變化：上半年消費持續走弱，但數據已逐步企穩

今年上半年，隨著宏觀經濟數據以及消費數據走弱，消費板塊出現了較大幅度的回調。經過二季度的調整，目前出現了一些邊際變化。

宏觀經濟數據層面：今年制造業PMI數據在5、6、7三個月逐步走強，月度環比持續回升，其中大企業PMI拐點出現早于小企業。當然我們也看到，這種回升的力度相對較弱。

關于消費數據層面：餐飲對消費各個品類的影響都較大，在一定程度上也會影響白酒、啤酒、調味品、速凍食品、預制菜等各品類的情況。首先看社會零售中的餐飲收入項，對比2021年的兩年復合增速，3-7月分別為：2.8%/5.4%/3.2%/5.6%/6.8%，基本呈現逐月加速的狀態。再看微觀的草根調研數據，對比某火鍋頭部品牌2019年的恢復度，已在3月出現了拐點；對比某茶飲頭部品牌2021年的恢復度，在4月出現了拐點。拐點出現后，月度環比提升的恢復力度較弱。其余包括酸菜魚及火鍋在內等情況，我們對比2019年或2021年的數據，其恢復力度即使沒有出現向上的拐點，4-6月份對比正常年份的恢復度，也至少持平，沒有出現繼續惡化的情況。

白酒方面，春節期間雖有一波報復性消費，但在清明節后白酒動銷迅速轉弱，在今年4月份的全國糖酒會上也集中反饋出了消費不及預期的情況。我們近期也對河南、河北、山東、江蘇、安徽等主要白酒消費市場進行了集中調研。從調研情況來看，白酒市場已經出現了一些邊際變化：1）2023年3-7月份需求持續偏弱。但進入8月份，在升學宴和中秋備貨的需求帶動下逐漸出現邊際回暖，尤其是大型白酒批發市場較為明顯。上半年受“去庫存”影響，不少批發市場處于不接貨狀態，7、8月份以來隨著庫存的降低又重新恢復了進貨狀態，終端門店的忙碌程度同比環比都得到了較為明顯的提升。2）我們發現在各個區域，100-200元價格帶的產品，在宴席需求帶動下都出現了比較強勁的增長，尤其是各個省的主流地產酒/強勢名酒/低檔酒基本都呈現出了兩位數以上的增長。其次，千元價格帶的品類，在禮贈剛性需求下也同樣拉動了銷售的增長。

另外，速凍食品、預制菜、零食量販這些景氣度較高的子板塊依然維持較高的月度同比增速。

綜上，今年二季度宏觀經濟和消費數據出現較為明顯的走弱趨勢，但在5月份后數據并沒有再次惡化，且通過近期的市場調研，我們也發現了改善的跡象。整體而言，消費板塊目前仍然處于“弱復蘇”的局面。下半年，我們將重點關注核心的宏觀經濟指標、餐飲、白酒的恢復程度。

二、長期空間：消費賽道中依然存在長坡厚雪的子板塊

我們相信，消費賽道中依然存在長坡厚雪的子板塊：一方面，14億人衣食住行的需求會產生巨大的市場總量，同時也會為產生巨頭公司提供沃土；另一方面，不同時代都會催生出新的消費方式，屆時就會有新的需求出現，讓我們有機會以相對合理的價格去買入長期生意模式好、增長潛力足的公司。綜合對比下，我們相對看好以下幾個板塊：

1、白酒。一方面，白酒因其具備強社交屬性，在商務宴請、朋友聚會等場合下幾乎成為了剛需，且因“面子”屬性會出現用酒檔次易升難降的情況。另一方面，老百姓的人均可支配收入會隨經濟增長而持續增長，所以商務宴請、朋友聚會的需求預計都會出現一定增長。白酒行業擁有6000億的市場規模，品牌壁壘突出，相關白酒公司依靠行業集中度和自身產品結構的提升，或許可以實現較快的成長速度。

2、功能飲料。不同于一般飲料，功能飲料的核心特點主要體現在口感、產品生命周期較短，具備功能性（解困解乏）及輕上癮性（咖啡因成癮）上，從而使其具備了一定的需求剛性和消費黏性，更易打造大單品、并建立品牌“心智”。能量飲料在2022年的行業規模為330億元，未來行業的需求增長或主要來自：1）剛性消費群體持續擴大，主要系消費升級（可選需求增長）與渠道下沉帶來的消費者觸達；2）增量場景增加，比如從純體力勞動場景到電競等應用場景；3）對標日本市場，人均復購銷量具備增長趨勢，核心來自于一定程度的成癮性。另外，對標其他國家的功能飲料，例如日本的多種功能性附加、美國的多種口味，而我國的能量飲料目前大多只有一種口味及一種功能，仍處于發展早期，量價均具有一定的空間。我們相信未來3-5年，功能飲料行業有望保持10%左右的復合增長率，而龍頭公司更是有望保持20%左右的收入復合增速。

3、餐飲供應鏈。目前來看，餐飲業有兩個趨勢：一個是連鎖化率的提升，另一個是降本增效的需求提升，這兩個趨勢都會提高餐飲對標準化、快速化備餐的需求。從本質上來看，這是食品工業化的過程。目前5萬億的餐飲賽道為餐飲供應鏈公司提供了成長的沃土。其中，傳統速凍食品和預制菜是主要的細分板塊。傳統速凍食品行業發展相對成熟，已經逐漸從B端走向C端，成為某些業態（比如泛火鍋業態）以及某些場景（比如團餐、鄉廚）下的解決方案，行業的增速預計在10%左右；預制菜尚處于成長初期，其主要幫助廚師解決前道工序問題，目前仍應用于B端。我們相信，待行業規范發展的問題逐步解決后，其成長速度有望達到20%。而餐飲供應鏈方面的龍頭公司在未來3年有望保持20%以上的收入復合增速。

以上三個方向，均是從長期維度（3-5年）來看成長性會比較突出的板塊。除此之外，從短期維度（1-2年）來看，零食量販領域的成長性同樣值得關注。

零食量販。零食量販本質是渠道效率的變革。傳統商超因人員、面積的剛性約束，對部分品類有比較明顯的加價，其中零食因為單位貨值低，所以其加價率自然就會較高。零食量販則降低了面積、人員的成本約束，把零食企業常規的各種陳列展示等費用省去，即省了中間環節的費用，大大降低了終端價格，從而使產品具備較高性價比，不僅迎合了消費者的需求，同時也可以促使門店跑通低客單高周轉的模式。從長期來看，該行業可能會存在競爭惡化的問題。但從短期來看，基本還是處于紅利的爆發期，目前尚未到需要考慮惡性競爭的階段。無論是這個賽道中的渠道商還是品牌商，在未來1-2年都有望保持兩位數的同比增速，從而迎來比較明顯的成長紅利。

與此同時，從歷史對標來看，白酒板塊本輪從2021年中以來的調整已經持續了近25個月，調整時間也達到了歷史級別。我們大體可以認為，以白酒為核心的食品飲料板塊底部已逐步確認，板塊的投資價值已逐步顯現。長期來看，商業模式優、成長潛力足的優秀公司值得關注。

本文源自：金融界資訊

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