【資料圖】

金山辦公2022年前三季度實現營業收入27.95億元，同比增長17.83%;歸母凈利潤8.13億元，同比減少4.10%;扣非歸母凈利潤6.63億元，同比減少5.68%。三季度，公司實現營業收入10.04億元，同比增長24.35%;歸母凈利潤2.93億元，同比減少1.91%;扣非歸母凈利潤2.51億元，同比增長2.88%。

C端訂閱維持高增，MAD回升再達新高。受益公司個人用戶基數不斷擴大及產品服務體驗同步加強，用戶活躍度及使用黏性得到提升，促使會員屬性持續向長期轉化，推動國內個人辦公服務訂閱業務三季度同比增長43%，保持著二季度快速增長態勢。截至2022年9月30日，公司主要產品MAD為5.78億，繼上季度活躍數回落后再達新高，年度同增10.94%，季度環增1.40%，其中WPSOfficePC版MAD達2.38億，年度同增15.53%，季度環增2.59%;WPSOffice移動版MAD達3.36億，年度同增8.04%，季度環增0.60%。

B端訂閱進一步提速，機構授權有所回暖。隨著組織級用戶效率提升以及數據管理、信息安全、行業場景應用等需求不斷增加，公司數字辦公平臺體系產品滲透率持續提高，帶動國內機構訂閱及服務業務三季度同比增長47%，較二季度增速明顯上升。同時，公司正版化產品隨客戶需求逐漸放量，部分抵消了上年同期高基數及當期信創產業發展節奏不明朗等因素帶來的負面影響，從而拉動國內機構授權業務三季度降幅較二季度收窄5個百分點，同比減少6%。我們認為，在信創預期增強的背景下，公司產品的通用屬性在替代環節中具備較強的比較優勢，機構授權業務有望隨著大規模招標啟動重拾增長。

盈利能力相對穩定，影響因素有望紓解。前三季度毛利率、凈利率分別為85.08%、29.54%，同比分別下滑3.15個百分點、7.13個百分點，但基本維持中報水平，我們判斷主要因相對低毛利率的C端業務占比提高，疊加用戶基數擴大和活躍度提升下采購端成本上行導致毛利率下滑，且研發投入維持高增使得凈利率波動較大。但從邊際變化來看，公司在年內實施新限制性股票計劃的情況下，費用管控或有體現，期間費用率較中報有所下行，我們判斷今年研發人員成本將會趨于穩定，影響凈利率波動的因素有望紓解，同時隨著毛利率相對較高的B端訂閱轉型順利推進，或推動整體盈利能力穩步提升。

預計公司2022-2024年歸母凈利潤預測分別為12.12億元、17.42億元、23.57億元，對應EPS分別為2.63元、3.78元、5.11元，對應PE分別為103倍、72倍、53倍。考慮到公司的市場地位和成長空間，維持“買入”評級。

關鍵詞： 同比增長 同比減少 個百分點