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良信股份深耕低壓電器領域二十多年，專注終端電器、配電電器、控制電器、智能家居等領域，業務覆蓋信息通信、新能源、建筑地產、電網、工控、工業建筑等8大行業，30多個細分行業。管理層技術背景雄厚，公司多數高管曾在低壓電器制造企業天水二一三廠任職，天水二一三廠作為施耐德電氣在中國的合作方，曾參與低壓電器技術轉讓領域合作。從近年來業務來看，配電電器和終端電器貢獻公司主要收入和利潤，受下游房地產行業不景氣影響，公司近年來業績增速有所放緩，2022年收入為41.57億元，同比增長3.23%，歸母凈利潤為4.22億元，同比增長0.77%。2022年公司開始在智能配電、智慧人居及新能源等高容量市場發力，2023Q1初見成效，實現收入9.32億元，同比增長16.29%，歸母凈利潤為0.85億元，同比增長17.84%。

低壓電器行業增速有望穩健增長

從行業來看，2021年低壓電器國內市場規模約千億元，低壓電器下游市場中建筑和工業項目行業占比較大，二者占比合計超過50%。近年來受房地產行業影響，行業增速有所放緩。低壓電器市場存在較大的周期性和波動性，新能源領域或將成為主要增長極。進入2023年以來，隨著數據中心、新能源(光伏等)、通信等領域投入的加大，這些領域有望成為低壓電器市場的主要增長極，同時工業有望進入復蘇周期，有望帶動低壓電器行業增速回暖。

“兩智一新”行業帶來新機遇

低壓電器行業是一個市場化程度較高的行業，形成了跨國公司與各國國內本土優勢企業共存的競爭格局。2021年我國低壓電器行業市場中，份額占比前三的企業分別為施耐德、正泰電器和德力西，份額占比分別為14.7%、14%和7%。我們認為隨著國內企業的進步，海內外品牌在基礎性能上無明顯差異，而國內企業性價比優勢突出，未來國產化速度有望加速。同時從行業變化來看，新能源、智能配電、智慧人居等新領域異軍突起，帶來行業增長動能轉化，國內企業在這些新領域和海外品牌站在同一起跑線，并具有更好的本地化運營能力，有望享受更大行業增量。

擁抱數字化，海鹽基地建設完善公司產業鏈布局。公司持續擁抱“兩智一新”領域，同時加大電氣數字化系統建設，助力工業、公建、地產、商業、交通、信息通信、新能源、工控等行業配電數字化及低碳化轉型。此外，作為浙江省“未來工廠”試點，公司海鹽智能生產基地按照工業4.0標準進行規劃，引進低能耗、低損耗設備，建立智能化工廠、智能化物流、智能化生產及智能化供應鏈。海鹽基地的投產有望提升工廠生產效率，工廠智能化運營和供應鏈能力或將不斷提升。

盈利預測

我們選擇公牛集團、宏發股份作為可比公司。我們預計公司2023年-2025年歸母利潤為5.4億元、7.1億元、9.5億元，同比增長27%、32%、35%，2023年-2025年PE為22/17/12倍，與可比公司相比2024/2025年估值水平較低，首次覆蓋，給予“買入”評級。

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