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近期丙烷價格有所回升，丙烯與丙烷價差進一步收縮。截至2023年9月5日，丙烯:CFR中國價格836美元/噸，丙烷(冷凍貨)價格693美元/噸，丙烯與丙烷價差18美元/噸，該價差水平處于歷史低位。

2023年上半年公司實現營業收入203.49億元，同比+4.53%；實現歸母凈利潤4.69億元，同比-41.53%；實現扣非歸母凈利潤3.54億元，同比-49.64%。銷售毛利率14.10%，同比-2.0個pct；銷售凈利率2.18%，同比-1.9個pct。其中，2023年Q2實現營收106.66億元，同比+6.56%，環比+10.15%；實現歸母凈利潤1.70億元，同比-55.29%，環比-42.93%；實現扣非歸母凈利潤0.92億元，同比-69.70%，環比-64.65%。

(資料圖)

投資要點:

受綠色石化業務拖累，短期業績承壓

2023H1，公司實現歸母凈利潤4.69億元，同比減少3.33億元，主要受綠色石化板塊拖累。分板塊來看，改性塑料銷售收入116.5億元，同比-4%，毛利率為24.1%，同比+2.9個pct；公司克服克服消費需求復蘇不及預期的影響，改性塑料板塊實現銷量85.8萬噸，同比+5%。新材料板塊銷售收入14.3億元，同比-12%，實現銷量7.7萬噸，同比+23%，毛利率為17.5%，同比-0.8個pct，一方面，完全生物降解塑料市場供需失衡，價格整體偏弱，可降解塑料產品盈利下降，另一方面，特種工程塑料中，消費電子應用里領域復蘇不及預期。綠色石化板塊銷售收入39.5億元，同比+159%，實現銷量58.3萬噸，同比+175%，毛利率為-7.5%，同比+1.9個pct，由于ABS下游需求復蘇較弱、疊加寧發PP裝置尚未打通，2023H1綠色石化板塊承壓，其中寧波金發實現凈利潤-4.4億元，遼寧金發實現凈利潤-1.9億元，在丙烯與丙烷價差收縮背景下，寧波金發成本端壓力明顯。但PP裝置已于6月底實現中交，各裝置設備已聯動試車，預計2023年三季度正式投產，預計PP裝置投產后，綠色石化業務有望改善。醫療健康板塊銷售收入2.5億元，同比-75%，毛利率為14.5%，同比-22.1個pct，主要由于防護用品等市場出現階段性供過于求的局面，渠道和社會庫存較高，價格持續回落。貿易品銷售收入28.7億元，同比+1%，毛利率為0.9%，同比-1.4個pct。

靜待一體化布局落地，新材料項目儲備豐富

公司正大力推動一體化布局，在建項目進展順利。據公司公告，遼寧金發年產60萬噸ABS及其配套裝置已保持穩定運行，部分裝置已實現產銷平衡。寧波金發120萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體（PTPE）及改性新材料一體化項目（一階段）項目進展順利，PP裝置已于6月底實現中交，各裝置設備已聯動試車，預計2023年三季度正式投產。未來隨著兩大項目完全釋放產能，公司將打通丙烯腈-ABS樹脂-改性ABS全產業鏈，以及丙烷-丙烯-聚丙烯產業鏈，公司原料自給率將大幅度提升，公司盈利能力有望充分釋放。

新材料領域，公司已具備年產2.1萬噸PA10T/PA6T合成樹脂能力；公司啟動年產0.6萬噸PPSU/PES項目，預計2024年6月投產；公司還啟動1.5萬噸LCP合成樹脂項目，預計2024年12月開始投產。公司年產已具備18萬噸/年PBAT/PBS及3萬噸/年PLA樹脂生產能力；同時穩步推進年產1萬噸生物基BDO項目建設。此外，公司已完成醫療級與光學級COC小試，自主研發的COC中試裝置預計將于2023年三季度投產。

盈利預測和投資評級公司綠色石化板塊中，遼寧金發和寧波金發目前開工率尚未打滿，寧波金發聚丙烯尚未投產，目前公司石化裝置成本仍然較高，我們調整公司業績，預計2023/2024/2025年公司歸母凈利潤分別為14.40、21.35、26.33億元，EPS為0.54、0.80、0.99元/股，對應PE為15、10、8倍，考慮到公司是改性塑料行業龍頭，寧波金發、遼寧金發一體化配套后，公司整體毛利率有望提升，因此仍維持“買入”評級。

風險提示原料價格大幅波動及供應不穩定風險；下游汽車、家電、地產需求下滑風險；宏觀經濟下行風險；項目建設低于預期風險；大煉化項目開工低于預期風險。

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