(資料圖片僅供參考)

事件：2023年8月21日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布最新LPR，其中，1年期LPR為3.45%，下調10BP，低于8月15日1年期MLF降幅；5年期LPR為4.2%，未作調整。

穩定息差、保持銀行合理利潤水平的需要：截至2023年6月末，商業銀行凈息差為1.74%，環比3月末保持不變，息差呈現企穩跡象，但多家銀行已接近或低于警戒線，穩息差重要性提升。截至2023年3月末，42家上市銀行中有21家銀行凈息差低于1.8%，32家銀行凈息差低于2%。央行2023Q2貨幣政策執行報告專欄指出，商業銀行維持穩健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業銀行支持實體經濟的可持續性。因此，1年期LPR調整低于MLF，5年期LPR不調整對于保持銀行合理息差和利潤而言有一定的積極意義。

房貸利率已處于低點，針對新增貸款調整利率的必要性降低：2023年7月，全國首套平均房貸利率為3.9%，二套平均房貸利率為4.81%。監管要求的首套和二套住房貸款利率下限為LPR-20BP和LPR+60BP，依據最新LPR測算分別為4%和4.8%，部分城市首套房貸利率可突破下限。2023Q2貨幣政策執行報告顯示，截至6月末，100個城市下調或取消了首套房貸利率下限。總體來看，新增房貸利率水平處于近年來較低水平，對地產的負面影響減少，地產銷量層面預計會更多地會受政策優化的影響而非僅限于房貸利率。2023Q2貨幣政策執行報告指出要優化房地產政策，加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。

存量按揭利率調整空間有望更多地來自自主協商或存量置換：盡管新增住房貸款利率處于低點，部分存量按揭貸款利率由于加點幅度較大而保持高位。在增量和存量利率差距明顯的情況之下，提前還款現象普遍，同時不排除會出現借新還舊的套利行為，給銀行經營帶來負面影響，調整存量按揭利率成為核心關鍵。央行貨幣政策司司長鄒瀾提出要按照市場化、法治化原則，支持和鼓勵商業銀行與按揭借款人自主協商變更合同約定，或者是新發放貸款置換原來的存量貸款。回顧過往，加點幅度較多的新增貸款集中于2017年7月至2022年6月，該時期累計新增個人住房貸款占同口徑累計新增金融機構貸款的比重為20.44%（見《行業動態報告_銀行業（202307）：存量按揭利率調整影響有限，居民信貸投放改善》）。考慮到需要調整利率的住房貸款占比不算太高，相比集中大幅調降LPR，以自主協商和存量置換等形式來降低存量按揭成本的概率偏大。

投資建議：8月LPR調整幅度不及預期總體利好銀行息差穩定，疊加結構性貨幣工具和財政政策有望加碼，地產和城投風險持續化解，銀行基本面面臨修復契機。我們維持之前中期策略判斷，預計上市銀行業績于二季度見底，量價層面利空因素加速釋放，拐點有望顯現。結合當前銀行估值性價比，繼續看好板塊投資機會，個股方面：推薦江蘇銀行（600919）、常熟銀行（601128）、寧波銀行（002142）、招商銀行（600036）和平安銀行（000001）。

風險提示：宏觀經濟增長低于預期導致資產質量惡化的風險。

（來源：中國銀河證券）

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